营收利润均实现高速增长，盈利能力提升。公司2018H1  归母净利润增速超营收11.77pp，主要因老店同比增长及门店新建并购加速。2018H1  公司非经损益0.18  亿元，主要为处置子公司峰高实业股权所得投资收益（0.17  亿元），剔除该因素公司扣非净利润增速依然高达37%，高增长名副其实。2018H1公司毛利率41.04%，同比增加1.11pp，环比增加0.92pp，表明随公司议价能力持续增强，未来随陆续并表增强规模效应，有望进一步提升整体毛利率。
        门店加速扩张，并购攻城略地。2018H1  公司净增门店440  家，其中新开直营门店215  家，收购门店209  家，加盟店36  家，关闭20  家。公司门店总数达2499  家，其中直营店2383  家，相比2017H1  直营门店同增38%，同增2pp。2018H1  公司共推进15  起并购项目，其中5  家药店2017  年营收过亿——华东4  家：上海上虹、无锡九州、江苏市民，江西新天顺；河北地区龙头新兴药房。经我们测算，剔除新兴药房，其他四家营收过亿药房的收购对价为PS=1.2  倍，PE=20  倍（2018  年，加权平均法），此并购对价在一级市场火热行情下价格合理，表明公司优异的并购能力和对区域龙头的强影响力。
        外延增厚业绩明显，高速增长可期。暂不计重磅并购新兴药房，益丰2018年大型门店项目：无锡九州医药、浏阳天顺、江西新天顺、上海上虹、江苏市民，经我们测算预计贡献2018  年并表净利润1417  万元，增厚2018  年净利润增速+4.5%（考虑并表进度），规模效应显著增强，营收利润高速增长可期。
        三项费用率控制良好。2018H1  公司销售费用率为26.72%，同增0.13pp，主要因新开门店、销售规模扩大；管理费用率3.81%，同减0.27pp；财务费用率0.14%，同增1.00pp，主要因理财产品利息收入减少。公司三项费用率合计30.67%，同增0.86  个百分点，费用控制良好。
        盈利预测与投资建议。考虑新兴药房并表，预计益丰药房2018-20归母净利润为4.21、5.98、7.71亿元，对应EPS为1.16、1.65、2.13元。主要基于以下假设：1）定增收购新兴药房后续37%股份顺利推进；2）2018-2020新建店数量及并购投入逐渐增加。因公司2018-2020三年归母净利润CAGR  35%，参考可比公司2018年PEG均值为1.6，给予公司2018年54-58倍PE，对应PEG为1.54-1.66，合理价格区间62.72-67.37元，给予"优于大市"评级。
        风险提示。新兴药房后续并购尚存不确定性，整合不达预期风险，市场竞争加剧的风险。