从收入结构来看，基建建设业务为1838.99亿元，同增16.65%，占比提升至88.25%；疏浚业务153.53  亿元，同增4.22%，占比稳定在7%左右；基建设计业务收入为108.96  亿元，同增8.78%，占比略有下降至5.23%。此外，国内收入增长较快，同增11.05%，占收入比例提升至79.33%；海外收入同增4.43%。
        盈利水平基本稳定，收款下降导致经营现金流有所恶化。公司毛利率13.87%，同增0.10  个pct，其中基建建设业务毛利率上升0.46  个pct，但基建设计、疏浚等业务毛利率均有下降。期间费用率5.87%，同比下降2.12  个pct。其中，财务费用率1.90%，同比下降0.07  个pct；管理费用率3.75%（今年研发费用单独列出，不计入管理费用），同降0.08  个pct。值得注意的是，研发费用为47.7  亿元，同增27.41%。上半年资产减值损失及信用减值损失合计15.08  亿元，同增18.27%，主要是应收账款及已完工未结算计提减值增加。综上，公司整体净利率下降0.04  个pct  至3.92%。18H1  振华重工不再纳入合并报表，而17H1  纳入合并报表（未追溯重列）。若扣除振华重工影响后，18H1  持续经营净利润为86.22  亿元，增长11.38%。公司经营性现金流净额-330.45  亿元，较17H1  的-20.87  亿元大幅下降，主要是收款恶化（18H1  收现比84.55%，同降20.6  个pct）。
        整体新签订单较为平稳，PPP  投资类订单占国内订单20%，海外订单下滑。公司18H1  新签合同额4287.68  亿元，同增1.68%。新签合同结构中，基建为3814.83  亿元，同增1.36%，其中港口、道路与桥梁、铁路建设、市政与环保等工程、海外工程的占比分别为3.71%、40.94%、1.56%、22.77%、31.02%。基建设计新签236.47  亿元，同增47.57%。疏浚业务新签200.12亿元，同降23.45%。分地区来看，国内新签合同3071.97  亿元，同增5.57%，其中PPP  投资类占21.08%；海外新签合同1215.71  亿元同降13.32%，海外订单占比为28%。（注：17、18  年订单数据均已剔除振华重工影响）
        盈利预测及估值。我们预计公司18-19  年EPS  分别为1.41  元和1.56，考虑到1）公司作为国内基建龙头，受益于国内基建宽松预期及海外业务持续扩张；2）有望受益国改、一带一路政策持续推进，给予2018  年11-13  倍PE，对应合理价值区间15.51-18.33  元，维持“优于大市”评级。
        风险提示。回款风险，并购整合风险，海外政治风险。