干散货运输业务7.29 亿元，同比增长24%，净利润1.49 亿元。
    点评：
    1、油运业务由盈转亏，干散货业务增长稳健
    上半年油运市场持续低迷，VLCC 油轮市场平均收益与去年同比下降67%，中东远东航线上半年平均TCE 仅为7950 美元/天，再创新低。低迷的市场环境直接导致招商轮船上半年油运收入下滑27.19%，净亏损2.09 亿元。干散货方面，受益于全球经济增长及运力增速放缓，运价不断复苏，有效缓解公司业绩压力。2018H1 公司实现干散货收入7.29 亿元，同比增长24%。
    2、油运行业周期底部确立，供需均有改善迹象
    1）供给端：2018H1 油运行业供给增速放缓，拆船量再创新高，新船订单处低位，底部特征明显。据克拉克森统计，截至到7月，VLCC 拆船量为860 万载重吨，占船队总运力的4%，创近年新高。VLCC 在手订单仅占总运力15%，低于过去十年平均水平；另外，在海上浮仓方面，VLCC 用于海上油储所占运力处于历史较低水平，运力进一步释放的空间十分有限。
    2)需求端：行业需求有望加速，带动行业回暖。IMF 上调2018年全球经济增速3.9%，原油需求预期增大。OPEC 及俄罗斯等产油国计划增产，美国原油出口量增加，OPEC 原油库存低于5年均值，有望刺激油运需求。此外，11 月美国对伊朗制裁日期渐进，若伊朗VLCC 运力（占全球5.3%）受制裁退出市场或在短期内直接推高油运运价。
    3、VLCC 船队规模世界第一，静待行业拐点出现
    招商轮船拥有45 艘VLCC，其船队规模世界第一。近年来招商轮船的干散货业务和LNG 业务增长稳健，带给招商轮船更强的底部生存能力和业绩支撑。长期来看，油运周期底部确立，但行业拐点出现的时机仍待观察。
    4、投资建议：预计公司2018-2020 年营业收入分别为51.66、62.73、78.42 亿元，净利润分别为1.53、6.77、15.52 亿元，对应PE134.90 倍、30.19 倍、13.17 倍。
    风险提示：原油需求低于预期、油运-干散货运力增长超预期、突发性安全事故、油价大幅波动