上半年工业缝纫机收入17.8亿元，同比增长50%，大幅超行业增速；裁床收入2.4亿元，同比增长22.3%，子公司拓卡奔马机电净利润8860万元，国内裁床需求仍然非常火爆，但裁床收入增速低于缝纫机，主要系裁床出口较多，意大利、德国等欧洲地区销售相对低迷，拉低裁床整体增速；以迈卡为代表的智能缝制系统上半年收入3225万元，虽然目前收入还不大，但智能缝制装备是未来行业发展趋势，杰克通过外延顺利切入这一高端缝制设备领域后，将增添新的增长源泉。18年7月收购的牛仔机械隐形冠军VBM预计也将在下半年逐渐贡献业绩。
    主动保护供应商，毛利率略有下降。上半年公司毛利率27.4%，二季度单季毛利率28.2%，较一季度环比提升1.5个百分点，但整体较去年上半年还是减少2.25个百分点，主要系两方面原因：1）保护供应商主动提价，由于原材料价格上升致供应商压力增大，公司为保护核心零部件供应体系，通过改变付款方式、主动提价等方式来保护供应商；2）上半年增加产能过程中，新增员工工资等费用增加较多。分产品来看，工缝机毛利率24.8%，同比下降2.8个百分点，裁床毛利率47.3%，同比增加2.2个百分点，智能缝制（迈卡）毛利率47%，毛利率显著高于普通缝纫机产品。
    现金流短暂下降，存货小幅增加。经营现金流净额8726万元，较上年同期下降74.3%,一方面系公司调整供应商付款政策，逐步将承兑汇票支付方式改为现金支付，期末应付票据1.99亿元，较一季度末减少1.6亿元；另一方面是为解决产能不足问题，适当增加了库存（二季度是传统淡季），期末存货7.11亿元，较一季度末增加1.73亿元。我们未来现金流水平会逐步恢复正常。
    人民币贬值减少财务费用，购买锁汇产品造成一定损失，对冲汇兑收益。销售费用9703万元，同比增长29.8%，管理费用2.08亿元，同比增长49.4%，财务费用-875万元，较上年同期减少近2100万元，主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益，上半年汇兑损益-676万元（去年同期1193万元）。然而上半年公允价值变动收益-2249万元，主要系公司远期锁汇产品亏损所致，抵消了汇兑收益。
    国内收入增长高于海外增速。国内业务收入10.5亿元，同比大增72%，显示了杰克缝纫机在国内市占率的加速提升，受益于环保、发票审查带来的小企业出清，预计杰克的市占率将持续提高。上半年海外收入10亿元，同比增长30%，海外收入持续稳定增长。受益于人民币贬值，海外业务毛利率28.4%，略高于国内业务。
    业绩预测及投资建议。根据经销商等产业链调研了解，目前杰克股份订单饱满（国内+国外），订单及意向订单排产已接近年末，随着产能的进一步释放，我们预计三季度收入、利润有望继续加速增长。我们预计杰克股份2018/2019年净利润4.66/5.90亿元，对应当前PE 22/17倍，前期受小非减持影响股价调整较多，提供绝佳买点，继续强烈推荐，目标价40元 ！
    风险提示：国内缝制机械行业增速显著下滑；原材料价格持续上涨；流动性风险等。