3、 国际收入占比下降，整体毛利率水平受多重因素影响：主要原因是（1）美国禁令导致业务停滞（2）手机业务毛利率快速下滑；（3）政企业务市场竞争激烈；
    4、 国内运营商大力支持，合同负债增加235 亿现金流风险降低：营业现金回笼率明显提升，收款力度明显加大。合同负债金额达到235.7 亿元，主要来自于预收系统工程款，我们判断国内运营商给予大力支持导致。
    5、 持续大力研发投入，研发投入资本化率大幅上升：研发投入维持占营收比12.8%，研发投入资本化率大幅上升至19.2%。利润调剂具备空间。
    6、 18 年下半年国内电信运营商集采加速，公司预计随着业务逐渐恢复Q3 有望止亏。18 年H2 国内运营商业务稳定，部分集采中份额有所加大，公司电信运营商业务收入有望维持稳定；由于公司终端业务预计受海外市场影响较大，预计18 年下半年收入将会持续下滑；
    19 年预计国内运营商集采将会在下半年进行，国内运营商业务预计将会在20 年开始快速增长；假设19-20 年终端业务收入持续收缩（甚至剥离），销售费用端将会持续降低有望增厚公司业绩。
    预计19-20 年公司归母净利润29 亿、38 亿左右，对应现价PE27、20.6 倍,随着5G 到来，公司有望逐渐走出经营底部，给予“推荐”评级。
    7、 风险提示：5G 三大运营商资本开支不及预期；海外业务发展受国际贸易政策阻碍风险。