我们以2017 年公司的财务数据为基准，分类测算如下。
    协议要求方面，以目前中美6.5 比1 的汇率计价，罚金10 亿美元（65 亿元）计入营业外支出；第三方托管4 亿美元（26 亿元）以5%的债务成本计算约1.32 亿元；管理层更换短期会加大企业管理费用假设20%为6 亿，长期则需要比较新旧管理层的管理能力。公司适用所得税税率为22.2%，归母净利润占净利润比为94%，故整个协议要求对公司归母净利润影响52.9（72.32*0.778*0.94）亿元。
    短期停工方面，一是业务停滞共计三个月，带来全年营收减少约272（1088*0.25）亿元，假设营收与成本、费用的配比关系不变，公司2017 年净利率约5%，归母净利润减少12.8（272*5%*0.94）亿元；二是业务暂停时三费维持（管理费用中含研发费用），参照2017年291.7 亿的水平将发生72.9（291.7*0.25）亿，减少归母净利润53.4 亿元；三是由于短期业务停滞少量合同违约的处罚，以停工影响时期营收的4%计算，约10.9 亿元，减少归母净利润8 亿元。三者合计减少归母净利润74.2 亿元。
    营收冲击方面，按地区划分来看，倘若不发生禁运事件，按照公司2018 年一季度的发展势头，预计公司2018 年在中国、亚洲（除中国）和欧美大洋洲等主要地区营收都将保持10%以上增速；如今禁运事件发生，势必对公司2018 年营收增速带来影响，我们假设中国大陆营收下滑10%，亚洲（除中国）、欧美和大洋洲地区营收下滑20%，2019 和2020 年实现一定程度的反弹性增长，之后年份增速不受影响。这部分的影响将体现在未来多年的营收增速等预测结果中。
    总结一下，禁运对公司中报的影响包括：全部的协议要求（-52.9 亿元）、为期75 天的短期停工（-54.5 亿元）和合同违约（-8 亿元），合计-116.1（52.9+12.8*75/90+53.4*75/90+8）亿元。则叠加不发生禁运的正常经营业绩约35.5 亿元预期，估算出2018 年中报亏损金额约80.6 亿元，与公司2018 年上半年业绩预告中披露的亏损70-90 亿基本吻合。
    5G 先锋地位不改，公司在国内运营商市场的份额稳固，长期增长可期
    本次解禁后第一时间大额度中标运营商集采，体现了公司的市场竞争力。长期来看，一个通信公司最核心的价值在于研发体系、产品体系、销售和服务网络，目前公司这几方面的竞争力都未改变，依旧保持强劲的竞争力。公司历年研发投入占营收比重超过10%，2017年研发投入129.6 亿元，以2965 件PCT 国际专利申请占据申请人第二名，5G 领域组建超过4500 人队伍，每年投资30 亿元。截至2017 年底，公司累计拥有6.9 万余件全球专利资产、已授权专利资产超过3 万件。其中，5G 战略布局专利超过1700 件，IC（集成电路）芯片领域专利中国领先。作为中国第二、世界第四的系统设备商，中兴的核心竞争力并未改变，公司已进入80%已投资4G 网络的国家，全球建网超过110 个，目前Pre5G 网络部署数量增长迅速，随着5G 部署的推进公司长期业绩可期。
    值得强调的是，公司目前绝地逢生，新一届管理层表现值得关注。自6 月7 日禁运协议达成以来，中兴便在稳步推进相关事宜：6 月中旬中兴便已支付10 亿美元罚款，6 月底和7 月初完成全部董事会和前四大高管的更换。目前美国商务部已解除中兴禁令，可谓绝地逢生，公司未来在新管理层带领下的长期表现值得关注。
    风险因素：
    国外订单受影响程度高于预期、监管下的不确定因素。
    盈利预测及估值：
    基于通信行业稳定的需求、主设备领域的极高技术门槛和公司多年的人才储备，我们认为公司2019-2020 年业绩有望实现反弹式增长，同时三项费用将逐渐降低到合理水平。随着国内5G 牌照发放，我们预计公司从2020 年开始稳定增长。预计2018/2019/2020 年EPS为-1.38/0.93/1.42 元，对应2019/20 年PE15/10 倍，给予20.34 元的目标价，对应2019年20 倍PE，维持“买入”评级。