2018 年上半年，公司产品毛利率48.35%，同比下滑6.46pct（Q1 为47.53%）。尽管毛利率同比略下滑，但费用管控同比有所改善。报告期内，公司销售费用率15.17%（Q1 为12.68%，2017年H1 为18.60%），管理费用率15.28%（Q1 为15.34%，2017 年H1 为19.18% ），财务费用率1.23%（Q1 为1.35%，2017 年H1 为1.22%）。
    化药原料涨价推动，板块增幅亮眼。2018 年Q2 在环保限产下，兽药原料药价格持续上涨。截止到6 月底，氟苯尼考为代表的兽药指数价格自5 月低点上涨5%-15%左右不等。原料药价格上涨为公司化药板块带来增量，报告期内，公司化药板块实现收入2.89 亿，同比+33.7%（其中以原料药为主的龙翔生物化药同比+40%），毛利率37.26%，同比下滑4.77pct。展望下半年，原料药涨价趋势不减（8 月中旬较之6 月底涨幅约为10%）。叠加非洲猪瘟或催化消毒类药物产品销售，预计公司下半年化药板块仍有望维持高增长。
    疫苗业务下半年有望回暖。2018H1 公司禽苗实现收入2.07 亿， 同比下滑0.03%，毛利率53.79%，同比上升3.92pct。收入下滑主要系未获得H7禽流感牌照所致，报告期内公司招标苗（主要系禽流感招标苗）整体下滑75.77%，预计禽用市场苗增长约有10%左右的增长。下半年养禽景气度持续，加之H7 牌照有望获得，预计整体禽苗业务增长将加快。上半年受猪周期拖累畜苗增速有所下滑，2018H1 实现收入7074 万，同比-6.37%，毛利率72.04%，同比下滑4.17pct。随着猪价二季度末开始反弹，预计下半年整体形势向好，猪苗增长有望回归。
    宠物医院再获投资，联合波奇开启新零售模式。18 年开始，宠物医疗行业强者恒强格局更为清晰，瑞鹏联合高瓴在8 月达成合作意向，摇身变为全中国最大的宠物医疗集团。紧随其后的瑞派宠物亦加紧在渠道端、产品服务端的扩充。5 月和7 月累计新获融资5 亿元，公司快速进行跑马圈地，预计18 年医院总数有望达500 家。而在8 月亚宠展上，公司和波奇网签订战略合作协议，拟遵循“产品优先、服务优得、权益优享、养宠优活、公益优先”原则，共享双方会员、渠道，打造“线上引流、线下消费”的新零售模式。据悉，二者目前不重合的会员高达1500 万，预计将有效带来增量服务。此外，瑞普生物旗下也有多款宠物疫苗、宠物药品储备；通过持股拓瑞检测，公司也将进一步加强其和旗下宠物医院的协同作用。
    风险因素。1.行业增速放缓；2.动物疫病大范围爆发；3.新品上市不及预期；4.宠物医院整合不及预期。
    盈利预测及估值。化药业务受环保涨价影响高增长，疫苗业务回暖有望，预计公司18 年业绩将稳定增长。我们维持公司18/19/20 年EPS 预测为0.36/0.43/0.48 元，维持“买入”评级。