公司综合费用率为6.4% ， 同比下降1.4pct ， 其中管理/ 财务/ 销售费用率分别为5.6%/0.2%/0.5%，同比分别下降0.7/0.7/0.0pct，财务费用减少主要系今年上半年因人民币贬值带来汇兑收益较去年同期增加2.0 亿元。公司18H1 收付现比分别为86.7%/84.8%，较17 年底分别变动-1.2/+1.9pct；经营性现金流净流入33.0 亿元，较去年同期大幅增长48.2 亿，主要系公司加强项目资金清收力度，严控分包及采购资金流出。公司18H1 资产负债率为66.8%，较17 年底上升1.6pct，主要系公司关联方往来的其他应付款较期初增加27 亿导致公司负债有所增加。公司2018H1 资产减值损失为2.1 亿元，同比减少0.3 亿元，主要系PTA 价格上涨，公司PTA 项目减值风险降低。
    . 化工及煤化工业务订单增长迅速，化建龙头受益行业景气度回升
    根据公司中报，公司18H1 新签订单800.7 亿元，同比增加72.1%：其中国内404.2 亿元，同比增加68.6%，境外396.6 亿元，同比增加75.7%。分业务看，公司煤化工/石油化工/化工/建筑/环保/电力/其他订单分别新签81/129/214/51/32/5/291 亿，分别同比变动+151%/-29%/+122%/+72%/+43%/-92%/+484.2%，化工及煤化工业务订单增长迅速，石油化工订单增长有所放缓。分地区来看，境内/境外分别新签404/397 亿元，同比分别增长68.6/75.7%，在公司大力拓展市场后，境内外订单均实现较快增长。根据公司经营数据公告，公司7 月份单月新签104.6 亿元，同比增加209.8%，其中国内新签74.2 亿元，同比增加191%，境外新签30.4 亿元，同比增加267%，订单增长持续加速。公司上半年签订刚果（金）金沙萨基础设施建设成套项目及固体垃圾发电EPC项目、印度尼西亚Bojonegoro 油田伴生加工项目等大额境外订单共308 亿，占18H1全部新签境外订单的77%，大额基建订单持续发力。公司凭借丰富的海外工程经验，未来有望获取更多境外订单。随着国际油价持续走强、环评放开及化工厂退城入园，公司化工类工程业务有望受益于行业整体回暖，未来订单转化收入将继续加速。
    . 多元化业务格局逐渐形成，积极向全产业链业务拓展
    前期公司与关联方共同投资建设赣州镜坝家具标准厂房及安置点市政基础设施项目，项目总投资13.5 亿元，公司作为投资方将承揽项目的投融资、设计和施工，公司在具有基建背景资源的新董事长带领下，逐渐在传统基建业务基础上拓展市场业务，并积极向全产业链业务探索。随着公司己内酰胺等投资业务的推进，化工、建筑及投资的多元化业务格局逐渐形成，有助于增强公司在周期行业中的生存能力。
    . 盈利预测与投资评级
    盈利预测基本假设如下：1）营业收入：根据公司经营数据公告，公司上半年新签订单801 亿元，同比增长72%，随着油价回升、环评放开及化工厂退城入园，公司订单有望保持高速增长，同时收入转化加速，预计公司18-20 年营业收入持续高速增长。2）毛利率：公司传统业务竞争逐渐激烈，毛利率将有所下降。3）计提减值：17 年四川晟达PTA 项目已经充分计提减值，18 年PTA 价格持续上涨，计提减值风险减小。公司积极布局多元化业务和海外市场，未来成长为跨国全产业链型企业指日可待。我们预计18-20年公司归母净利润为24.0/33.7/44.0 亿元，对应18-20 年EPS 分别为0.49/0.68/0.89元/股，按最新收盘价计算18 年PE 为 14 倍，公司目前PB 仅为1.1 倍，估值水平较低，维持“买入”评级。
    . 风险提示：汇率风险，资产减值损失风险，海外市场不景气，油价下行压力，项目执行不及预期，新业务开拓不达预期风险，海外经营风险等。