2018H1，公司实现经营性现金流净额8.7  亿元，同比+1.8%。
        可比店利润总额增速较高，快速展店、创新业务侵蚀利润。2018H1，公司新开超市门店17  家（2016/2017  新开超市34/40  家），其中湖南省内/省外分别12  家/5  家；关闭门店4  家（2016/2017  关闭门店12/10  家），湖南省内/省外分别3  家/1  家。2018H1，公司超市/百货可比店销售额同比+0.5%/-2.1%，利润总额同比+7.5%/+29.3%。截至2018H1  末，公司拥有门店331  家，其中百货/超市分别51/281  家。2018  全年计划新开超市40-50  家，新开购物中心3  家左右。
        携手京东，供应链提效。与京东共享供应链，推进智慧供应链建设（包括智能选品、智能补货、智能定价），互补仓储物流资源。公司新设江西冷链仓，加大带板运输及标准件推进力度，目前蔬菜/水果标准件分别达到98.68%/88.59%。供应链提效推动2018H1  综合毛利率同比+1.26pcts  至22.88%，超市/百货毛利率分别+0.53/+0.35pct，湖南省内/省外毛利率分别-0.56/+1.81pcts。调整管理机构、加大省区管理授权，公司期间费用率同比+1.39pcts，其中销售/管理/财务费用率分别+0.58/+0.64/+0.18pct。
        携手腾京推进智慧零售，数字化成效显著。1.会员。截至2018H1  末，步步高会员人数逾1285  万，数字化会员近200  万，小程序活跃超过3000万人次。2.门店。步步高梅溪湖智慧零售旗舰店落地，销售同比+40%，来客数+26%。16/17/274/66  家超市上线京东到家/多点/会员码/扫码购，2018H1  线上Better  购到家、多点到家、京东到家合计营业收入537  万元，Better  购会员码、扫码购、多点自助、微信自助合计营业收入6080  万元。3.营销。“630”会员年中庆联合微信支付启动面对面发券，活动有效触达441  万人次，领券超100  万人次，用券核销率82%。
        风险因素：新零售落地进展低于预期；快速扩张新店培育侵蚀业绩。
        投资建议：鉴于消费疲弱且竞争加剧，下调公司2018-19  年营业收入预测至191.1  亿/209.9  亿元，新增2020  年预测为231.7  亿元，同比+10.8%/+9.8%/+10.4%；下调归属净利润预测至1.7  亿/1.8  亿元，新增2020  年归属净利润预测2.0  亿元，同比+12.5%/+10.4%/+10.9%，对应EPS  分别为0.19/0.21/0.23  元（原预测2018/19  年为0.21/0.28  元）。鉴于公司拥有坚实的线下资源禀赋，携手腾讯、京东践行智慧零售有助于降本提效并实现盈利模式多元化，从而提升中长期盈利能力，目标价12.0元，对应  2019  年  0.5x  PS，维持“买入”评级。