报告期内，公司销售费用率和管理费用率分别同比下降0.44  个百分点和0.51  个百分点，财务费用率同比下降0.04  个百分点。
        饲料销量稳步增长，内部变革初见成效。上半年饲料产品实现收入32.64  亿元，同比增长9.1%；合并范围内饲料销量105.9  万吨，同比增长6.51%。分品类来看，在南猪北养大趋势下东北地区生猪养殖存栏量上升，带动公司猪料销量同比增长4.27%；由于上半年禽养殖存栏量仍然较低，禽料销量增速下降1%左右；鱼价景气行情带动水产料销量同比增长25.65%；公司反刍料销量增速亮眼，销量占比由上年的14.70%增长至17.62%。盈利方面，上半年猪价低迷，猪料毛利率承压，通过生产效率提升，毛利率与去年基本持平，但上半年继续推行精兵简政、降本提效等内部变革措施，费用率同比下降0.97个百分点，达5.51%。受益于产品结构优化以及期间费用率下降，饲料产品吨净利进一步上升，我们预计上半年整体贡献利润约9000  万元。
        禽链高景气行情，肉禽板块盈利显著提升。2018  年禽链行情明显回升，上半年白羽鸡主产区平均价约为7.74  元/公斤，同比大增23.4%。受此影响，公司肉禽板块业绩显著回升。公司报告期内实现投资收益约9274  万元，收益主要来源于肉禽产业化参股公司；我们预计上半年贡献利润约1  亿元。此外，上半年公司控股及参股企业合计肉鸡屠宰量和养殖量分别为1.93/1.51  亿羽，不同环节匹配度进一步提高。展望全年，我们认为3  季度将迎来禽链各环节价格高点，4  季度有所回落；预计2018  年肉禽板块将贡献利润约2  亿元。
        猪价低迷，生猪养殖业务受拖累。2018  年上半年，公司控股及参股公司合计生猪出栏量8.51  万头，同比大增77%左右。上半年猪价整体呈现低迷态势，生猪均价约为11.9  元/公斤，同比大幅下降24.2%。由于公司生猪养殖业务处于起步阶段，生产成本较高导致整体录得亏损。向后看，我们判断下半年生猪价格在12.5-13  元/公斤的区间波动，公司生猪养殖业务有望重拾盈利。
        盈利预测与投资建议。在2018  年饲料销量增速7%、白羽肉鸡权益出栏量1.8  亿羽、生猪养殖权益出栏量10  万头的假设下，我们预计公司2018  年归母净利为5  亿元，不考虑定增影响，对应EPS  0.60  元。同时，禽链业务给公司盈利带来向上弹性。参考可比公司，我们给予公司2018  年18~20  倍PE估值，对应合理价值区间为10.8~12  元，维持公司“优于大市”评级。
        风险提示。饲料盈利不达预期，鸡肉价格大幅下跌。