1H18 自营承压，但8 月获场外期权一级交易商资格，未来权益及衍生品做市业务发展可期。1H18 公司实现自营收入22.5 亿元，同比下降46.4%，股市震荡调整下投资净收益较去年同期减少16.4 亿元，公允价值变动净收益较去年同期减少2.5 亿元，对公司业绩造成一定拖累；8 月公司获得场外期权一级交易商资格，1H18 权益及衍生品交易业务实现投资收益净额4-4.3 亿元，未来场外期权业务的长足发展下，有望贡献较为稳定的自营收入。2018 年公司实施新会计准则，1H18 交易性金融资产、其他债权投资、债权投资、其他权益工具分别为723 亿、682 亿、133 亿、118 亿，合计1656 亿元，较上年末交易性金融资产632 亿与可供出售金融资产926 亿合计1558 亿元，多增98 亿元。
    信用业务市占率稳定收入稳增，股票质押风险可控减值较低。1H18 两融余额506 亿元，较去年底下降9.7%，市占率5.5%保持稳定；股票质押业务规模稳定，1H18 自有资金待购回余额263 亿元，较去年底下降不足1.0%，更难能可贵的是，新准则下信用减值损失不足1 亿，其中买入返售金融资产减值损失仅3458 万元，对标相似展业规模券商明显较低。1H18 融资融券(含孖展)利息收入22.3 亿元，同比+6.6%，买入返售利息收入8.5 亿元，同比+53.8%，利息净收入下降主因卖出回购金融资产款和短期公司债利息支出增长。
    贝塔牛助力发展财富管理，经纪业务市占率提升。1H18 公司股基成交额4.89 万亿元，同比+3.2%，股票交易市占率4.45%保持稳定，但基金交易市占率2.24%，较去年同期显著提升1.45 个百分点。公司自主研发的机器人投顾贝塔牛继续进行三期功能优化迭代，服务客户数量已达65 万，1H18 手机证券用户数量1857 万，较去年末增长18.1%。
    投行业务短暂承压，期待市场转暖后的储备绽放。规模看，1H18 公司IPO 主承销21 亿，同比-80.1%，再融资主承销32 亿，同比-70.8%，债券承销规模282 亿元，同比-43.3%；业绩看，股票承销保荐净收入2.2 亿元，同比-74.7%，债券承销销净收入1.8 亿元，同比-17.1%。中小企业客户领域股权承销为公司优势，但1H18 监管发行节奏放缓且发审通过集中在大中型企业，因而对公司相对不利，在当前市场风格下的短暂承压；公司1H16、1H17 投行业务收入正常水平在14.1 亿元、13.3 亿元，市场转暖后未来业绩仍然可期。
    资管持续转型主动管理，继续压缩通道规模。1H18 公司积极调整资管业务结构，期末定向、集合、专项规模较期初分别下降16.7%、11.0%、15.7%，通道规模压缩下1H18 广发资管净收入5.9 亿元，同比-23.7%；公募基金方面，控股51%的广发基金1H18 净利润1.95 亿，同比-51.2%，期末公募基金规模3600 亿，较去年底增长28.6%；参股25%的易方达基金净利润6.75 亿，同比+7.6%；广发信德期末私募基金管理规模91 亿元。
    维持公司增持评级，公司拥有市场化机制优势且抗风险能力较强，考虑到短期市场环境对公司短期业绩造成压力，我们下调公司盈利预测，预计2018-2020 年归母净利润分别为67.5 亿/82.3 亿/97.0 亿（原预计91.1 亿/102.8 亿/111.3 亿），对应最新收盘价PE 为15X/13X/11X。