2018 年一季度经纪业务收入同比有小幅上升。目标价20.40 元，维持“买入”评级。
    【事件】广发证券2018 年一季度实现营业收入38.64 亿元，同比下降21%；公司实现归母净利润 15.26 亿元，同比下降29%；对应EPS 0.2 元。截至2018年3 月末，公司总资产3878 亿元；净资产861 亿元。
    经纪业务收入同比正增长，股票质押业务增速快。 18 年第一季度公司实现经纪业务收入10.58 亿元，同比+2%，经纪市占同比+0.23 个ppt 至4.59%；佣金率同比仅有小幅下降，降幅逐步趋缓。公司持续以科技金融、财富管理、机构经纪和综合化为驱动持续推进改革，17 年末，手机用户数同比增长超 50%；微信平台用户数超 317 万，易淘金电商平台金融产品销量达1157 亿元。18 年第一季度，资本中介类业务规模实现稳定增长，两融余额555.71 亿元，市占与17 年末基本持平；股票质押未解压市值余额1491.74 亿元，较年末大幅+10.6%，市占提升至3.7%。
    权益类承销优势保持，IPO 储备项目丰富。截止至18 年3 月末，大投行板块实现营收3.55 亿元，同比减少50%，下滑主要是由于IPO 审核趋严，全行业表现不佳。18 年第一季度公司股债承销仍遥遥领先，实现IPO4 家，承销规模21 亿元；增发9 家，承销规模45 亿元；公司债、企业债分别承销规模达47、14 亿元；ABS16 家，承销规模44 亿元。IPO 储备项目丰富，主板承销项目22 家， 中小板12 家，创业板22 家。公司在继续巩固优质中小企业客户的同时，持续拓展和储备大型客户，项目储备居于行业前列。
    受去杠杆、去通道影响，资管规模下滑，主动管理规模仍保持行业前列。18 年第一季度，公司投资管理板块实现营收8.36 亿元，同比-9%。截止至17 年末，广发资管管理规模5257 亿元，其中定向资管2561 亿元，同比下降10%；集合资管2459 亿元，同比下降46%；专项资管规模236 亿元，同比下降22%。公司受去杠杆、去通道影响，资管规模下滑较多，但主动管理规模仍保持行业第二。
    【投资建议】我们认为公司在大型券商中各项业务稳定排名前列，同时IPO、主动管理业务具有较强优势。我们给予公司当前大型券商平均估值20.6x 2018EP/E 及1.4x 2018E P/B，取两者平均得出目标价20.40 元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：市场持续低迷，市场监管进一步加强。