2．我们的分析与判断
    （一）行业竞争压力仍大，收入小幅收缩
    上半年公司营业收入和归母净利润同比均有所下滑，主要是由于一季度业绩增长乏力。2018Q1、Q2 完成营业收入50.99、54.72亿元，同比下滑4.98、1.54%；归母净利润1.34、2.01 亿元，分别同比下滑35.77%和同比增长12.25%；扣非后归母净利润1.37、2.09 亿元，分别同比下滑30.67%和同比增长10.51%。
    行业竞争加剧以及成本压力不散导致公司毛利率下滑。2018 年上半年公司毛利率为33.48%，同比下降1.33 个百分点，净利率3.17%，同比下降0.19 个百分点，净利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度。
    （二）销售费用缩减，现金流情况仍佳
    销售费用率有所下降，管理费用率小幅上升。2018 年上半年公司销售费用率为22.93%，比去年同期下降2.11 个百分点，管理费用率为3.19%，比去年同期上升0.19 个百分点。公司Q1、Q2 销售费用率同比下降0.99、3.16 个百分点。
    公司现金流仍然稳健，2018 年上半年经营性现金流量净额同比增长5.64%。2016H1、2017H1、2018H1 公司销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入比分别为114.55、110.59、115.74%，收现比都在110%以上，现金流较好。
    （三）新莱特增长态势良好
    公司持续优化产品结构，强化在高端新品方面的研发和市场投入，海外子公司新莱特增长态势喜人。2018 年上半年新莱特实现营业收入20.19 亿元，同比增长0.8%；实现净利润1.82 亿元，同比增长81%。2017 年新莱特实现营业收入41.96 亿元，同比增长47.55%；实现净利润2.86 亿元，同比增长57.83%。除了夯实原有的婴儿配方奶粉业务之外，新莱特还在逐步开启液态奶业务布局。
    3．投资建议
    我们给予公司2018-2020EPS 为0.50、0.54、0.59 元，对应PE倍数为19、18、16，予以“谨慎推荐”评级。
    4．风险提示
    原材料价格波动风险；食品安全风险；宏观经济及政策风险。