此次报告我们预计公司2018-20 年EPS 将分别为0.20/0.23/0.27 元，公司PE 估值较可比公司仍偏低，根据我们的盈利预测，公司2018 年对应约13.84 倍PE，对公司维持增持评级。
    铝价不及预期，公司毛利率下滑
    根据Wind 长江有色现货价格数据，上半年国内原铝均价报14308 元/吨，同比上涨5.07%，但环比下降5.99%。而上半年煤炭、预焙阳极等原材料价格同比涨幅超过原铝，公司产品毛利率下滑。上半年公司整体毛利率为19.57%，同比下降2.84 个百分点，较2017 全年下降3.01 个百分点。
    继续强化深加工主线，高端产品规模扩大
    公司高附加值产品持续放量，产品供货范围进一步扩大。公司上半年汽车板客户数量和订单持续增长，新通过国际某知名新能源汽车企业、宝马、通用等公司认证并批量供货。公司上半年通过了空客A320 机翼长桁用挤压型材产品认证，与赛峰起落架系统公司签订A320/A330 起落架用铝合金锻件合同，与罗罗公司就轴类锻件产品达成供货协议。此外，公司与法国飞卓宇航集团签署合同，双方将在公司航材园内共同投资建设航空部件深加工生产线，为国际飞机制造商及国内大飞机的生产提供零部件。
    积极布局上游海外氧化铝，符合行业发展趋势
    公司配股方案8 月14 日获中国证监会核准，即以每10 股配售3 股的比例向全体股东配售27.75 亿股，拟募集不超过50 亿元用于印尼宾坦南山工业园100 万吨氧化铝项目。项目完成后，公司有望利用印尼的铝土矿及煤炭生产氧化铝，实现低成本产能扩张。未来印尼地区氧化铝将主要面向东南亚、南亚、中东等地区的电解铝厂，亦可作为公司自用产能的补充。我们认为当前国内铝土矿品位持续下降、供应日趋紧张，在海外设立氧化铝产能符合行业发展趋势。目前该项目已开始前期港口及土地平整施工。
    公司PE 估值相对偏低，维持增持评级
    由于上半年铝价低于我们年初的预测值，此次报告下调2018-20 年原铝均价假设，预计其分别为1.44/1.46/1.48 万元/吨，维持公司产量、加工环节利润等其他假设不变， 则预计公司2018-20 年EPS 将分别为 0.20/0.23/0.27 元，较上次报告分别下调8.81%/13.18%/14.90%。根据我们的盈利预测，公司2018 年对应约13.84 倍PE，参考可比公司2018 年17.87 倍的Wind 一致预期PE 估值，我们给予公司2018 年16-18 倍PE，对应目标价3.20-3.60 元，维持增持评级。
    风险提示：铝价不达预期；铝加工市场竞争激烈；产能投放较慢等。