分板块看，集装箱/车辆/能化三大板块收入160.94  亿元/115.29  亿元/61.86  亿元，同比增长60%/19%/22%。我们认为干箱及冷箱箱量高增（干箱+51%，冷箱+118%）是集装箱收入高增长的原因，车辆业务则受益于北美市场及国内工程车的旺销，能化板块主体中集安瑞科则受益于天然气调峰缺口的储运需求。1H18公司归母净利润9.65  亿元，同比增长21%。海工板块上半年收入下滑35%，亏损扩大至7  亿元，我们认为随着订单逐渐进入建造期，预计海工板块亏损有望收窄。
        1H18  利润率承压，利润提升空间大。受原材料价格上涨、资金利率上行及部分板块产能改造影响（集装箱水性漆改造），公司1H18  毛利率13.8%，较1H17  下降4.6  pct，其中集装箱/车辆/海工/物流/金融/产城业务毛利率分别下滑8.8  pct/2.8  pct/1.6  pct/1.1  pct/14.5  pct/3.1  pct，我们认为随着原材料价格增幅放缓（7  月PPI  同比增长4.6%，低于6  月增速），下半年公司毛利率有望改善。1H18  公司净利率2.2%，较1H17  下降0.2  pct，扣非净利率下降0.4%，均低于毛利率降幅。我们认为公司营收规模已经创下历史新高，在期间费用率控制得当的前提下，若公司毛利率微幅改善，利润提升空间较大。
        集装箱净利润占比不足20%，期待“制造+服务+金融”的制造升级。1H18公司集装箱板块占合计净利润比重仅为16%，而车辆/能化板块占比分别为48%/23%，其中车辆完成6.26  亿净利润。我们认为，经过多年整合，公司已经坚定“制造+服务+金融”的战略定位，紧紧围绕智能制造、智慧物流，推动业务转型升级，未来公司盈利质量有望提高。
        评级与估值。我们认为18  年公司能化业务释放弹性、车辆业务平稳增长，但考虑到原材料价格、资金利率上行对毛利率的不利影响，我们略下调公司毛利率预测及盈利预测，预计公司18-20  年归母净利润为25.75  亿元、34.50亿元、41.04  亿元。参考可比公司估值，我们给予公司18  年15-18  倍PE  估值，合理价值区间为12.90  元-15.48  元，“优于大市”评级。
        风险提示。箱价上涨，土地工转商放缓，海工风险。