2018Q2  单季度来看，可比口径电量环比升6.3%，Q2  平均上网电价为0.377  元/kWh，毛利率环比降2.7  个百分点至15.3%，单季EPS0.05  元。
        量价双升及毛利率改善推动业绩增长。公司可比口径火电利用小时同比升约3.3%，与新机组投产（托克托五期、绥化热电、长河坝1  号等）共促发电量同比增11.2%（包含收购资产口径）。受2017  年7  月1  日上网电价上调及市场化电量让利等因素综合影响，公司平均上网电价上升2.5%至0.379  元/kWh；电量及电价双升。公司毛利率同比回升，或与公司积极管控燃料成本，以及公司2017  年底修改发电及供热设备折旧期限及残值率有关，以上因素为推动业绩主因。此外，公司财务费用同比升12.7%至37.2亿元；公司上年同期出售大地财产保险股份取得的投资收益2.4  亿元，及2018  上半年取得的公允价值变动收益1.1  亿元，对业绩同比增速亦有一定影响。
        煤价旺季不旺，Q3  业绩可期。当前三季度已过大半，秦皇岛5500K  煤炭均价同比上升约4.6%，后续随着气温下降，电煤日耗减少，煤价旺季不旺已基本确定。公司受益于装机增长及利用小时稳定回升，电量预计将保持较好态势，业绩有望持续改善，Q3  业绩可期。
        增发项目助力装机规模提升，静待收购集团资产盈利性改善。公司此前增发A+H  股，用于建设募投火电项目辽宁葫芦岛热电厂（2*350MW）、江苏金坛燃机热电联产项目（2*400MW）及广东高要金淘热电冷联产项目（2*400MW），预计将在2019  年完成公司火电项目收尾工作，届时公司装机规模将得到进一步提升。公司收购控股股东大唐集团河北、黑龙江、安徽三地发电资产已在4  月完成交割，此前因煤价过高，赢利性较差（2018Q1净利润分别为-10.8/9.4/-17.2  亿元），预计后续有望随着行业景气度上升盈利能力持续提升，为公司带来业绩弹性。
        风险提示。电力需求不及预期，煤价下行幅度不及预期。
        维持H  股“买入”评级，A  股“增持”评级。维持公司2018~2020  年盈利预测0.18/0.22/0.23  元人民币，目前港股股价对应PE  分别为9.7/7.9/7.6倍，静态PB  0.59  倍；A  股股价对应PE  分别为17.0/13.9/13.4  倍，静态PB  1.04  倍。给予港股1  倍PB  合理估值，目标价3.4  港元/股。