管理层自我加压、激励充足，2019  年延续高速。
        投资要点：
        投资建议：维持2018-20EPS  预测  1.84、2.69、3.49元，因行业估值中枢下移，参考可比公司给予2018  PE  33  倍，下调目标价至61  元（前次79  元），维持增持。
        H1  收入符合预期，业绩超出预期。2018H1  营收50  亿、增47%，归母净利9.4  亿、增56%；Q2  单季营收18  亿、增45%，归母净利2.3亿、增70%。Q2  单季经营净现金流转亏，主因应收票据上升和现金补缴税金所致，其中信用政策放宽和收入增长下应收票据环比增3.5  亿，递延所得税环比增0.9  亿及应付税费环比降2.5  亿。
        青花环比加速，环山西翻番目标进度良好。1）H1  中高端增34%，其中预计青花增近70%，环比Q1  提速；预计老白汾增近30%（金奖增15%）。预计玻汾高速增30%以上及口径扩大下低端增84%。2）区域上H1  省内增43%，基础牢固保持平稳增长。省外增53%，环山西翻番目标进度良好。省内：省外57%：43%，全年省内外占比有望拉平。3）H1  经销商快速增32%、计410  家，预计主为河南市场渠道下沉深及环山西市场贡献。4）Q2  单季净利率升1.8pct，其中并入低端酒毛利率降3.1pct，管理费用率降1.6pct，税收/收入合计降3.1pct。
        2019  年增长动力依然充足。华润入驻董事会为国改注入动力，渠道协同亦有望加速。全年扩大模拟经理人试点，人事改革提速叠加管理层激励充足、自我加压，2019  年有望延续高速。
        风险提示：省内经济下行，高端酒价格下行