公司加大省外费用投入和渠道建设，上半年省外同增52.96%，增速高于省内市场。上半年预收款项8.2 亿元，同比大增121%，经销商打款积极性高。公司2018H1 净利润达9.37 亿元，同增55.76%，Q2 同增69.50%，较一季度加速增长。公司上半年净利率同比提升1.28 个PCT 达20.04%，主要由于费用率下降：1）毛利率同降1.43 个PCT；2）受益良好费用管控和规模效应，上半年销售费用率下降0.6 个PCT，管理费用率下降1.37 个PCT。
    . 加速全国化布局，全年业绩有望延续高增长
    公司积极推进全国化布局，据公司中报，上半年公司经销商数量较年初增加410 家至1768 家，目前全国化进展良好。根据公司规划，2020 年省内外收入占比将由2017 年的6：4 提升至3：7，预计全国化扩张有望推动收入高增长。受益华润入主，未来公司经营效率提升叠加规模效应费用率将呈下降趋势。预计18 年公司费用率降幅将高于毛利率降幅，全年盈利能力有望提升。
    . 盈利预测 青花系列高增长推动产品结构升级，省外加速扩张推进全国化布局，汾酒业绩有望稳定增长。预计公司18-20 年收入90.81/116.29/142.97 亿元， 增速50.41%/28.06%/22.94%，净利润15.04/20.34/26.04 亿元， 增速59.26%/35.27%/28.01%，对应EPS1.74/2.35/3.01 元/股，目前股价对应估值28/21/16 倍，维持买入评级。
    . 风险提示 公司产品结构升级低于预期；省外市场开拓低于预期；公司市场推广费或广告费超预期；食品安全问题