毛利率73%同比提升5PCT，净利率27%同比下降4PCT，销售费用率34.6%同比提升5.6PCT。公司预计2018  年1-9  月实现归母净利11.5-13.5亿元（-5%～11%），扣非归母净利为11~13  亿元（+3%~+21%），单Q3  归母净利3.5~5.5  亿（YOY-3%~+52%，QOQ-10%~+41%），业绩有加速向上趋势。
        手机游戏维持快速增长，品类向多元化扩张。公司上半年手机游戏业务营收21.5  亿元（YOY+39%），占整体营收比达65%，同比上升15PCT，公司上半年手游研发和发行由原先相对专一的“ARPG+SLG”调整为“ARPG+多品类”策略，上半年ARPG  类手游收入增长40%，RPG  类收入增长184%，其他品类亦有不同程度的创新和增长。公司预计第三季度国内手机游戏业务流水合计为22  亿至27  亿，季度环比增长率为36.2%至67.2%，手游流水明显呈上升趋势。公司上半年网页游戏营收9.1  亿元（-24.95%），占整体营收比28%，营收下降的主要原因是用户向移动端转移与网页游戏产品数量减少。
        上半年重点游戏推广带来营销费用同比提升。上半年公司销售费用同比增长28%，主要由于公司手游业务互联网推广及流量费用同比增长较大，也使得上半年公司新增用户数同比增长  43%。主要推广产品为《鬼语迷城》、《大天使之剑  H5》、《仙灵觉醒》等游戏，新题材产品吸引了更多细分市场用户，去年同期重点产品《永恒纪元》等游戏已进入成熟期营销费用有所下降，预计随着《鬼语迷城》、《大天使之剑  H5》、《仙灵觉醒》等游戏进入主要回收周期，对应的销售费用占比以及利润率预计将回归至正常水平。页游方面公司上半年新产品相对较少，主要推出的《太极崛起》表现出色。
        下半年产品储备较为丰富，游戏流水有望维持环比提升趋势。公司预计三季度游戏流水环比提升带动整体业绩持续向好。手游方面公司披露2018  下半年预计将上线运营《屠龙破晓》、《手游项目X》（传奇类）、《大天使之剑（客户端版）》、《斗罗大陆H5》等自研手游以及《兵人大战》、《SNK  全明星（暂定名）》、《楚留香》等代理手游产品。页游方面下半年预计推出《镇魔曲网页版》、《血盟荣耀》、《奇迹X》等自研产品。公司手游、页游产品均储备丰富，其中下半年重点产品《屠龙破晓》自7  月初上线以来IOS  畅销榜排名持续向上，当前稳定在IOS  畅销榜TOP50  的位置，公司的买量经营能力再次获得产品验证，重点关注后续新产品的上线进展。
        盈利预测：我们预计公司2018-2020  年实现营业收入74.37  亿、88.16  亿和107.59  亿元，实现归母净利16.93  亿、20.57亿和26.07  亿元，对应2018~2020  年的EPS  分别为0.80  元、0.97  元和1.23  元。再参考同行业可比公司2018  年PE  一致预期，考虑公司游戏发行运营的龙头地位，我们给予公司2018  年16~20  倍估值，对应合理价值区间12.8~16  元。给予优于大市评级。
        风险提示：页游市场下滑，手游产品延期及表现不及预期，海外市场拓展不达预期，商誉减值风险。