衣柜稳健增长，橱柜仍处恢复期：分品类看，衣柜业务上半年定制衣柜收入24.9  亿元，同比增长19.4%，高基数基础上保持健康增长，净新开门店占总门店比例较小，同店增长贡献较大；橱柜业务收入2.8  亿元，同比增长3.8%，仍处于调整后的恢复期，但盈利能力改善明显；木门业务实现收入6001  万元，渠道铺设稳步推进，大家居战略首见成效，是未来营收重要增长点。
        毛利率同比提升，净利率小幅上涨：公司上半年净利率达12.4%，较于去年同期11.8%小幅提升，主要系毛利率提升所致；衣柜业务毛利率提升1.07pct至41.2%，5  月份之后的降价策略并未影响衣柜盈利性，主要得益于公司数字信息化能力增强生产效率，提高材料利用率；橱柜毛利率大幅提升10.13pct至25.3%，我们判断与增城工厂产能利用率提升相关。
        短期增速放缓，下半年有利因素显现：公司受多因素影响Q2  增速放缓，我们认为下半年有利因素逐步显现，门店翻新&经销商汰换的不利因素将消除，降价能够带来销量提升，开店数量下半年加速，橱柜的产品&渠道优化帮助经销商恢复信心，多重有利因素下我们判断下半年增速将会逐步恢复。
        盈利预测与评级：公司作为定制衣柜行业龙头，在销售渠道、供应链管理、品牌知名度都具有明显优势，并通过扩品类以及渠道扩张带实现稳健增长；我们预计2018-2019  年实现净利润11.4、14.6  亿元，同比增长25.3%、28.7%，目前股价对应18-19  年PE  为21  倍、16  倍，参考同业我们给予公司18  年25-30  倍PE  估值，合理价值区间为30.75~36.9  元，“优于大市”评级。
        风险提示：房地产销量下滑风险；定制行业竞争加剧；橱柜及木门业务进展不及预期。