简评
    Q2高速增长，经营活动现金流量净额显著增加
    公司Q2 收入和利润增速分别达到48.50%和120.61%，相比一季度（Q1 收入利润增速分别为17.80%和42.50%）增速显著加快。二季度末公司预收款余额8.03 亿元，环比减少4.54 亿元，同比增加9.22%。销售商品提供劳务收到的现金41.69 亿元，同比增17.25%；经营活动产生的现金流量净额6.69 亿元，同比增长57.26%，主要系销售回款增加所致。上半年，公司白酒业务收入47.07 亿元，同比增长30.99%，实现了高速增长，占比达到98.41%，是公司最主要的业务。
    省内消费升级带动产品结构升级，毛利率、净利率均提升
    随着安徽省内白酒主流消费价格带由100 元向100-300 元上移，作为徽酒龙头，公司显著受益，古5 古8 产品快速增长，带动公司产品结构提升。18H1，公司白酒业务毛利率达到78.52%，同比增加2.92pct。H1，公司净利润率达到19.14%，同比增加3.55pct，主要是由于毛利率增加所致，同时公司期间费用率也有所下降。H1公司销售费用率33.39%，同比下降0.66pct，管理费用率5.86%，同比下降1.32pct，主要是公司销售规模增加较多,规模效应下费用率下降所致。H1 税金及附加7.29 亿元，Q2 税金及附加3.54亿元，同比分别增为20.35%/44.91%，占收入比重分别下降1.27pct/0.40pct 至15.25%/15.92%。
    省外市场产品结构有所调整，市场渠道持续扩张
    2017 年，公司大本营所在地华中地区销售收入占比达到89.98%，同比增加2.13pct，其他区域销售占比仍然较低。未来，公司在省外市场将持续进行调整，以增加省外扩张的力度。一方面，河南市场砍掉老贡酒，优化产品结构，抓古5 古8 在河南市场占比，进行品牌回归；考察上海市场终端，谋划消费者需求。另一方面，黄鹤楼十三五规划“一年打基础，五年翻两番”，在湖北市场做喜宴第一品牌，在市场方面聚焦三个核心市场，省外招大商，收购后黄鹤楼在湖北市场发展顺利，上半年，黄鹤楼酒业有限公司实现销售收入 4.29 亿元，同比增长 23.75%。此外，保证经销商利润空间，维系优质经销商，公司为其提供资金支持，经销商实行优胜劣汰。
    投资建议 
    省内市场消费升级受益显著，省外湖北黄鹤楼发展顺利。我们预测公司 2018/2019 年 EPS 为 3.25、4.30 元，维持“买入”评级，目标价105元。
    风险提示 
    行业整体性风险，主力产品销量不及预期，省外市场拓展速度不达预期