公司上半年净利率同增3.55 个PCT。1）毛利率同增3.08个PCT，主要由于产品结构升级； 2）受益良好费用管控和规模效应，销售费用率下降0.66 个PCT，其中广告宣传费增长83.18%，促销费增长18.84%；管理费用率同比下降0.94 个PCT。
    省内受益消费升级、省外渠道扩张加速，18 年业绩有望延续高增长
    古井贡酒作为徽酒龙头，充分受益安徽消费升级，未来古井8 年以上产品高增长，有望推动省内收入稳健增长。公司加大全国化扩张步伐，根据酒说报导，公司在8 月和9 月率先在冀、鲁、豫、江、浙五省进行新一轮招商，有望推动省外市场收入高增长。我们认为古井8 年以上产品高增长有望推动18 年公司毛利率持续提升；未来随着规模效应以及公司主动缩减部分成熟市场费用，费用率有望呈下降趋势。
    盈利预测 受益消费升级省内收入有望稳健增长，公司加大省外市场招商力度有望推动省外业绩高增长。预计18-20 年公司收入87.97/103.86/121.57 亿元，同比增长26.24%/18.07%/17.05%；归母净利润17.25/21.68/27.04 亿元，同比增长50.16%/25.67%/24.73%；对应EPS为3.43/4.30/5.37 元/股，对应PE 为23/19/15 倍。维持买入评级。
    风险提示 公司产品结构升级低于预期；省外市场开拓低于预期；销售费用率下降不及预期；黄鹤楼业绩增长不达预期；食品安全问题