公司2Q18 营收增长6.6%，较1Q18 加快1.7pc，随着资产投放的加快以及息差稳中有升，预计营收增速将持续提高。1）1H18 生息资产同比增长2.5%，结束了1Q17 以来的缩表趋势，随着下半年市场流动性充足，预计公司全年资产增长目标4-8%；2）1H18 息差较去年上升10bp，2Q18 环比继续上升5bp，原因包括：资产负债结构调整，贷款占比增加2pc 至56.6%；压缩低效无效外币贷款72 亿美元，提升新增业务定价，外币贷款利率同比增加2pc 至4.2%；同业负债成本率2 季度有较大幅度下降。展望下半年，预计结构性存款利率比年内高点将下调20-25bp，总来看全年息差比上半年还会有所回升。
    . 逾期90 天以上全部纳入不良，存量问题贷款基本解决。2Q18 不良率环比上升10bp 至1.80%，主要是逾期90 天以上贷款一次性纳入不良，逾期90 天以上/不良首次下降至100%以内至94%。剔除不良认定趋严因素，公司不良生成率这几年一直处于相对稳定状态，从2014 年不良开始反映时生成率的1.03%，到现在是1.19%，生成率比年初还是下降了0.26pc，预计不良生成保持稳定、不会有太大起伏。关注类贷款占比较年初上升40bp 至2.54%，主要是根据新会计准则将潜在风险问题充分暴露，第二阶段里正常类贷款282 亿调到关注类，但公司关注类贷款占比仍低于股份行平均水平。
    . 对公优势巩固，零售转型显著。公司今年全年对公业务安排增量不大，资源继续向零售倾斜。对公业结构逐步优化，存量贷款四分类管理、新增授信实行白名单，向重点区域优势项目集中。零售业务转型成效显著，税前利润占比提高至43%，重点支持普惠金融、消费升级中的信用卡贷款和消费贷款。预计2018-2020 年公司净利润同比分别增长9.7%/12.4%/15.0%，目前股价对应0.74x18PB，维持“强烈推荐-A”评级。
    . 风险提示：经济增速超预期下滑导致资产质量大幅恶化。