【点评】
    受益于行业高景气，公司产品盈利能力平均提升。2018H1 木浆价格相较于2017H1 增长。相应的，木浆系纸价也有所上涨，铜版纸价格2018H1 同比8.7%，双胶纸同比提升19.6%，然而白卡纸由于供过于求叠加产能投放预期，二季度发生价格战，2018H1 均价同比下滑1.5%。公司产品平均的盈利能力是有所改善的。2018H1 毛利率26.92%，同比提升1.95pct，其中双胶纸毛利率30.7%，同比提升4pct，铜版纸毛利率30.7%，同比提升1.7pct；然而白卡纸被价格战拖累，毛利率18.5%，同比下滑13.68%。总体来看，公司是受益于行业高景气的，在白卡纸价格企稳后，盈利能力将进一步改善。
    新产能多点开花，增强业绩确定性。2018 年下半年文化纸合计约100 万吨产能投产，主要包括51 万吨高级文化纸项目和17年新闻纸机改造文化纸机项目，将贡献有效产能。
    融资租赁业务选择性收缩，降低风险且提高盈利。公司选择性收缩融资租赁业务，截至2018 中报，长期应收款95.62 亿元，环比改善，减少15.4 亿元，一年内到期的非流动资产56.49 亿元，环比减少12.83。同时，融资租赁业务毛利率达到88.52%，同比提升6.51pct。
    盈利预测与投资收益。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为2.25/2.68/2.80 元，对应PE 为3.29/2.77/2.64 倍，我们认为晨鸣纸业的成长性稳健可持续，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示。白卡纸恢复价格战且持续恶化。双胶纸行业由于新产能出现价格战。