【点评】
    1）业绩基本符合预期，造纸业务维持高盈利水平。①2018Q1纸浆价格平稳，针叶浆/阔叶浆均价高位维持890/783 美元/吨，较17Q4 环比上涨6.0%/4.1%。在原材料成本支撑能力较弱的情况下，铜版纸/双胶纸/白卡纸价格在18Q1 均价较17Q4 分别环比下跌1.6%/1.0%/4.3%至7469/7444/6728 元/吨；②得益于林浆一体化带来的成本节约，公司毛利率下降幅度小于纸浆及纸品价格波动幅度（环比下降0.5pct 至35.2%，）；期间费用率增加2.2pct 至21.2%，主因负债规模（总负债增加20.1%）及成本增加后财务费用率增加3.1pct 至10.6%，而销售费用率下降1.1pct 至3.7%；净利率同比下降0.4pct 至10.8%。
    2）浆价高位支撑盈利能力，产能投放增强业绩确定性。①浆价高位支撑纸价：短期来看，Klabin 等海外浆厂检修计划延长，且国内木浆现货库存较低（四月下旬常熟港/青岛港库存环比下降27%/3%），支撑浆价；中长期看，木浆仍然紧平衡，阔叶浆增量为2017 年下半年巴西新增的195 万吨以及印尼的140 万吨产能，针叶浆的增量为芬宝投产70 万吨，木浆需求增速约3.3%，对应增量约500 万吨，有望消耗新增供给量，浆价高位维持；②产能投放：菱镁矿以及新闻纸产线改造项目已于Q1 释放产能，预计年产能30 万吨针叶浆/年产能40 万吨化学木浆/年产51 万吨高级文化纸项目将于年中逐步投产，贡献业绩增量。
    3）投资建议：预计公司2018-2020 年EPS 分别为2.25/2.68/2.80元，对应PE 为7.0/5.9/5.6 倍，我们认为晨鸣纸业的成长性稳健可持续，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：环保督查力度不及预期；纸品及原材料价格波动。