经营活动产生的现金流量净额同比下降77.67%，主要系广告宣传费、电子商务费等经营性费用增加。公司上半年业绩符合预期。
    【点评】
    1）收入端维持高增，各业务全面开花。自主品牌收入7.3 亿元，同比增50%，公司大力引进经销商，喜临门品牌新开店280 多家，总数超1700 家，M&D 新开门店20 多家，总数超300 家，网络平台也持续拓展。OEM/ODM 收入6.8 亿元，同比增34%，品类拓展使公司对尚品、欧派等大客户销量大幅提升。酒店工程增长22%，公司开发与国际酒店深度合作。影视收入增长1.1%。M&D 沙发也贡献收入2.2 亿元，公司全软体品类布局日臻完善。
    2）盈利端短暂承压，Q2 环比改善。毛利率下降1.2pct 至31.2%，其中因TDI 价格上涨，Q1 下降4pct，但4 月起TDI 价格回落，Q2 毛利压力缓解。销售费用率上升3.0pct 至16.5%，主要系广告投入较多（国家品牌计划），管理费用下降1.0pct 至6.9%。综合来看，净利率下降1.3pct 至6.7%，但Q2 环比呈改善趋势。
    3）业绩高增长有望持续，扩产能奠定增长基础。①自主品牌是主要发力点：央视国家品牌计划推出，每月覆盖4.5 亿人次，叠加门店优化升级，公司品牌影响力与经销商开店意愿均加强；预计自主品牌收入维持高增，利润进一步提升（去年已实现微利）。②公司袍江二期与兰考基地预计18H2-19H1 投产，为收入高增奠定基础；同时公司筹建东南亚基地，抵御贸易战冲击。
    盈利预测：预计2018-2020 净利润分别为3.62/4.89/6.23 亿元，EPS 为0.92/1.24/1.58 元，对应PE 为16.5x/12.2X/9.6X。我们看好公司产品品类拓展和自有品牌高速增长，维持推荐评级。
    风险提示：地产销售持续低迷；原材料价格大幅上涨。