扣非净利润构成中锂电材料利润2.82  亿元，同比增长6.67%，包括正极利润2.44  亿元，同比增7.06%；负极利润0.43  亿元，同比降4.99%；电解液微幅亏损。另外公司新能源汽车业务亏损0.38  亿元，大幅减亏；光伏组件净利润0.32  亿元，同比增长8.63%；服装业务净利润0.19  亿元，同比增长16.03%。锂电材料贡献公司多数利润，正极利润占比居首。
        正极材料价格/成本均有所上升。公司正极材料上半年销量1.00  万吨，同比去年上半年0.99  万吨微幅增长。今年上半年公司正极材料售价平均为24.2万/吨，同比增长13.4%；根据公司正极材料公司杉杉能源披露的业绩情况，上半年毛利率21.90%，较17  年同期24.92%的毛利率有所下滑，根据价格情况可测算吨成本在18.90  万元/吨，较去年同期16.02  万元/吨的成本有所上升。单吨毛利来看，今年上半年公司单吨毛利约5.30  万元/吨，同比持平。
        负极材料吨利润有所下滑。公司负极材料18  年上半年出货量1.46  万吨，同比去年上半年下降4%；上半年负极材料收入7.76  亿元，平均售价5.29  万/吨，同比增长16.20%；上半负极材料利润0.43  亿元，折合吨净利润0.29  万元，同比下降约1.00%；主要是因为受原材料价格和石墨化加工费的上涨，毛利率略有下降。
        新产能不断投放。正极材料宁夏7200  吨高镍正极项目已与18  年3  月份陆续投试产，10  万吨正极一期1  万吨项目预计18  年年底投试产；负极方面7000吨石墨化工序已于18  年4  月份投试产，1.6  万吨生料产能预计18  年年底部分产线可投试产。内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化一期项目已于2018年4  月开工，覆盖原材料加工、生料加工、石墨化、碳化到成品加工。
        投资策略与评级。杉杉股份为国内三元动力电池正极材料龙头企业，受益于钴价的上涨以及公司产品高端化发展定位，公司正极材料业务业绩大幅提升。我们预计公司18-20  年EPS  分别为0.77  元、0.93  元、1.05  元，根据可比公司估值，同时鉴于公司可供出售的金融资产18  年2  季度达58.29  亿元，长期股权投资16.72  亿元，资产负债表相对较好，按照18  年25-30  倍PE，对应合理价值区间19.25  元-23.10  元，给予“优于大市”评级。
        风险提示：新能源汽车政策转变，市场推广不及预期。