其中，Q2 实现营收4.37 亿元/下降3.74%；归属净利润1.41 亿元/增长0.44%；扣非后归属净利润1.28 亿元/下降12.88%。
    评论：
    1、客流下滑费用大增，投资收益增厚利润。上半年黄山景区接待游客148.14 万人次/下降9.94%，主要受Q1 天气不佳、优惠活动大幅减少等因素影响，其中Q2 接待92.52 万人次/下降3.96%，较Q1 有所改善。上半年公司营收下降6%，叠加销售费用大增，扣非业绩下降16%，因处置部分华安证券股票取得投资收益约6000 万元增厚业绩，归属净利润增长17%。
    2、整体毛利率持稳，索道酒店均承压。上半年整体毛利率小升0.42pct，主要是旅行社业务毛利改善。索道业务收入下降2.9%，毛利率持稳，其中玉屏索道公司净利润4845 万元/下降9.01%，太平索道公司净利润650 万元/下降1.14%。酒店业务收入微增0.9%，毛利率下降4.54pct。门票业务毛利率亦下降。
    3、开拓中远程客源，销售费用大增。上半年公司销售费用同增359%，销售费用率上升4.39pct 至5.52%，主要是公司向黄山机场支付奖励款及宣传费所致；管理费用率上升1.14pct，主要因收入下降所致；财务费用率上升0.27pct，主要因公司购买理财产品增加导致活期利息减少。受投资收益增厚，上半年净利率上升6.26pct 至33.74%。
    4、投资建议：上半年公司业绩承压，主要受客流下滑与销售费用增加拖累。长期来看，传统自然景区客流趋近饱和，成长空间主要来自外延扩张，公司太平湖项目组人员已进驻现场，宏村项目仍在积极推进中，花山迷窟已提交核心景区方案，建议投资者关注扩张项目与杭黄高铁进展。我们下调2018-2020 年每股收益预测至0.54/0.64/0.71 元，对应PE 为21x/17x/16x，维持“审慎推荐-A”投资评级。
    风险因素：恶劣天气风险；项目推进不达预期；旅游行业系统性风险。