2．我们的分析与判断
    （一）收入增长较明显且具有可持续性
    海外风电市场增长平稳，国内已显复苏之势，共同带动公司营收同比增长近30%（低于17 年40.3%的增速）。今年钢材价格维持高位震荡但相对稳定，同时人民币汇率变化利好出口业务（国内外业务各占一半），整体外部宏观环境有利于风电建设投资。公司上半年新承接订单量21.83 万吨，同比增长5.5%；目前累计在手订单量21.13 万吨，增长36.3%。订单情况持续向好，营收增长具有可持续性。
    （二）毛利率下滑投资收益减少拖累净利润提升
    钢材采购成本同比上涨，导致风塔制造成本增长幅度较大，公司上半年毛利率同比下滑3.6pct 至27.9%，其中二季度26.6%（环比增加0.4pct）。基于下半年经济增速趋于放缓的判断，我们预计原材料价格上涨动力不足，下半年毛利率有望维持（甚至高于）二季度水平。此外，投资收益及营业外收入（主要来自政府补贴）同比大幅下降（-71.9%/-59.3%）。综合以上因素，公司上半年净利润仅同比增长0.6%；净利率同比下滑4.5pct 至15.5%（一季度14%、二季度16.8%）。
    （三）风塔及叶片业务正值产能爬坡期
    目前公司传统业务风塔产能正值爬坡期：包头工厂、珠海工厂改扩建项目已按计划启动，拟将包头产能从8 万吨提升至15 万吨，珠海从4 万吨提升至7 万吨，计划于2018 年年底完成改扩建项目。叶片业务方面，公司常熟生产基地正式投产。公司已与远景能源签署叶片订单，已有4 条生产线投产，首批产品业已实现交付。公司上半年累计获取11 套叶片模具订单，并已完成交付9 套。
    （四）风电场运营有望成为未来业绩增长新引擎
    公司上半年发电业务实现销售收入1.55 亿元，同比增长25%。公司目前风电场新增并网140MW，累计并网440MW，预计年底前还将有150MW 并网发电。另外，公司已启动山东109.5MW 风电场、河南20MW 分散式项目投资立项，计划于2018 年下半年开工建设。公司累计已签署风电场前期开发协议规模已达1.93GW。
    3．投资建议
    2018 年风电装机及利用率明显提速，风电场盈利能力显著提升，风电行业拐点确立。作为国内风塔制造商龙头，公司传统风塔及配套叶片业务顺势扩产，并积极拓展下游高毛利风电场运营。我们预计公司2018-2019 年EPS 分别为0.35 元和0.49 元，当前股价对应PE 为10.9 倍和7.8 倍，维持“推荐”评级。
    4．风险提示
    钢材等原材料价格上涨超预期；产能扩张速度不达预期；应收账款增长过快。