简评
    社交电商挤压公司中高价产品市场，H1 电商收入放缓
    上半年公司营业收入同比增长16.53%，较去年全年减少8.0个pct 至16.53%；Q2 营业收入同比增速下滑至8.89%，环比Q1亦下降15.9pct，主因H1 电商收入放缓较明显，预计个位数增长。上半年以拼多多为代表的社交电商爆发增长，对主流电商平台分流，同时阿里、京东和唯品会作为应对，亦推出低价分平台，消费引导偏向于低价产品，导致公司中高客单价家纺产品销售被挤压，电商增速未达预期，拖累利润表整体。公司亦积极切入新平台，通过更灵活的组织形态（前端小组制专注研发，中台市场化灵活竞争）、针对中高端产品增设社交电商中心以增强竞争力，削弱电商不利影响。
    收入增长主要依靠线下拉动，公司推动终端新旧动能转换，年货节、婚博会推广、极致大单品成为新增长点；新品占比提升，正价产品比例提高；强化团购；升级终端形象、200 平米以上集合店比例提升等促进线下销售，拉动同店。H1 线下收入同比增长预计20%-25%。
    原材料涨价拉低毛利率，费用率下降提升业绩
    18H1 综合毛利率同比下降1.03 个pct 至35.87%，主要系部分原材料价格上升拉动营业成本过快增长。H1 期间费用率同比下降1.28 个pct 至24.18%，助归母净利润增速快于营业收入，销售费用率、管理费用率分别同比增加0.1pct、减少0.64pct，财务费用因短期存款增加利息收入，同比下降222.12%。
    供应链快反提升促存货周转天数同降13 天至187 天。经营现金净流出1.98 亿元，同增496%，主因原材料涨价下加强提早备货，预付款增加。以及支付前期供应商到期货款、税款。
    投资建议：公司H1营收、业绩增速有所放缓，线上渠道发展因电商环境变化进入调整期，信息化供应链建设实现精细规划，帮助存货周转水平实现有效优化，受提前备料影响经营活动现金流净流出规模扩大。下半年门店形象升级叠加开拓社交电商新平台，强大研发实力把握爆款逻辑，有望实现增速回暖，同时新社交电商所抢占的流量在未来亦有品牌化升级需求，公司高性价比产品相比其他低价入门款在质量、舒适度上具备显著优势，依然具备强大竞争力。我们预计2018、2019年归母净利润为3.39、4.40亿元，EPS为1.27、1.65元/股，对应的PE分别为14、11倍，维持"买入"评级。
    风险因素：新电商平台分流压力持续存在，影响公司电商发展；公司电商应对政策实施效果不力；原材料涨价等。