上半年公司确认政府补助 4818 万 元（涉及税费返还，可持续较强）和理财收益 6850 万元造成扣非利润增速与归母利润增速相互背离。
    家居照明受制地产，商业照明方兴未艾。分产品看，预计 18H1 家居照明（占比 36%）收入同比+10%，受地产下行影响 Q2 增速环比 Q1（25%-30%）下滑；商业照明（占比 26%）维持 35%左右高增长；电工（占比 21%）和光源（占比 17%）收入分别增长+20%/+11%。家居照明方面，面对行业寒冬公司放缓一二线市场大店开设计划，转而提升存量门店坪效（鼓励经销商坐商转行商）+拓展乡镇空白市场+进驻建材连锁商城。商照方面，上半年欧普在工业 照 明领 域与多家集团公司签订战略合作。
    竞争加剧+原材料高位=毛利率下行通道。近年欧普的单季毛利率高点为 16Q3（41.6%）， 此 后处于下行通道，至 18Q2 降 至 37.2%的低点（同比-3.6pct）。毛利率持续下行受两方面影响：（1）主要原材料铜、冷轧板、塑料等同比+20%-30%；（2）同业+跨界对手加剧竞争烈度，欧普主动调低标准款产品价格以抢占市场。新建大店数量减 少导 致 18Q2 销售费用率跳降至 17.9%（同比-4.3pct，环比-7.6pct），受 此 影 响 Q2“毛利率-销售费用率”反而环比+7.0pct。
    自有资金丰厚，现金流质量较好。18H1 公 司经营性现金流净额同比下降，主因公司转变采购付款方式（由承兑汇票变为现金支付）支持供应商原材料备货，但经营现金流入和收入增长基本匹配，净现金天数不到 2 天也反映现金流质量较好。公司自有现金接近 35亿元，大幅弱化经营风险；其他流动负债环比下降逾 1.1 亿元，表明上半年部分经销商经营压力较大导致公司返利计提减少。
    投资建议：仍 为 LED 照明市场翘楚。公司是 LED 照明市场最具品牌力、管理能力、渠道壁垒的行业翘楚，短期增速放缓不改龙头市占提升的长期逻辑。预计欧普照明 2018-2 0 年净利润为 8.6、9.4、10.4 亿元，对应摊薄 EPS 1.13、1.24、1.38 元，对应 PE 为 26.4、24.2、21.7 倍 。 给予 “ 增持 ”评级 ，目标价 33.9 元 。
    风险提示: 地产增速下行，原材料成本上升，行业竞争加剧。