. 2018H1 确认房地产收入3.91 亿元（去年同期3008 万元），净利润6269 万元（去年同期-1223 万元），项目结算收入利润确认进度早于往年，但我们认为房地产业务相对平稳，预计房地产全年收入利润规模相比去年基本接近。
    . 即使排除房地产业务结算节奏影响，制药业务依然实现高速增长，实现收入23.4 亿元，同比增长51%。其中金赛药业实现收入15.11 亿元，实现净利润5.57 亿元，分别增长60%、60%。百克生物实现收入5.75 亿元，实现净利润1.38 亿元，分别同比增长90%、120%。中成药实现收入2.56 亿元，同比下滑16.3%，实现净利润2017 万元，同比增长8%。
    . 报告期金赛药业净利率37%（去年同期37%），百克生物净利率24%（去年同期21%）。公司销售费用9.85 亿元，同比增长47%，公司销售费用率35.8%；公司研发投入2.23 亿元，同比增长64.8%。公司费用增长和收入规模增长相匹配。
    . 从半年报表现看，公司金赛药业生长激素业务继续保持强势增长，主要原因是行业的高增长与金赛在行业的绝对优势地位的叠加，估计到目前在用患者和新用药患者的良好增长势头，我们认为这一趋势有望持续。
    . 国内疫苗行业由于长生事件出现波动，我们认为这一事件虽然短期会引发市场对行业的担忧，但从中长期看，水痘、狂犬疫苗等品种是刚需品种，且长生生物原本在上述领域占据客观份额，随着长生的停产退出，未来行业竞争格局必将出现改善，而公司有望成为最大受益者之一。
    盈利调整
    . 考虑生长激素持续高增长我们维持盈利预测，预计2018-2020 年公司EPS为5.97、7.79、9.99 元，同比增长51%、30%、28%。维持“买入”评级
    风险提示
    . 竞争对手剂型丰富竞争加剧；生长激素销售费用上升；疫苗行业的整体监管风险；上半年地产收入确认后导致下半年地产业务确认收入规模减小