公司上半年增速放缓我们认为除去销售费用增加以外，主要原因为去年上半年基数较高导致。输液板块公司软包装销量占比较 2017 年年末再提升 3 个百分点。其中重点产品 BFS 收入实现 35%增长，直软输液快速导入市场，收入同比增长 55%。慢病平台二线品种快速增长，老品种稳中有升。公司慢病平台实现收入 15.29 亿元，同比增长 31.05%。公司专科业务营收实现3.35 亿元，同比增长 40.52%。毛利率为 73.37%，比去年同期提高了 10.04个百分点。专科业务实现快速增长，受“两票制”带来“低开转高开”的影响毛利率提升明显。
    并购湘中制药丰富产品线，收购济南利民助力公司整合，公司制剂板块持续向好：报告期内，公司以 1.44 亿元收购湖南省湘中制药有限公司股权 45%。同时公司公告以 8.48 亿元收购华润双鹤利民药业有限公司股权 40%，收购完成后持有利民股权 100%。湘中制药的主要产品有丙戊酸镁、丙戊酸钠及丙戊酰胺，均属于抗癫痫类用药。公司 2017 年实现营收 3.7 亿元，净利润 1495.2 万元。通过 PDB 的数据库可以看出 2017年全年重点城市样本医院抗癫痫用药市场达 12.4 亿元，同比增速超过11%，仍处于快速增长阶段。以此趋势推断，我们认为 2018 年全年增速将在 10%-15%之间。2017 年，双鹤利民实现营业收入 7.2 亿元，同比增长 35.8%；实现利润 1.2 亿元，同比增长 48.1%。双鹤利民业绩增速快，整体经营良好，通过收购其所有股权，双鹤的业绩将进一步增厚。
    盈利预测与投资评级：公司输液产品线实现两位数增长，匹伐他汀、复穗悦和珂立苏等产品逐步放量，降压 0 号保持稳定。公司裁员带来效率提升增厚利润。我们预期 2018-2020 年，营业收入为 74.11 亿元、85.59亿元和 99.03 亿元，同比增长 15.4%、15.5%和 15.7%；归属母公司净利润为 9.91 亿元、12.19 亿元和 15.10 亿元，同比增长 17.6%、23.0%和23.8%；对应 EPS 为 0.95 元、1.17 元和 1.45 元。因此，维持对公司的“增持”评级。
    风险提示：行业政策变化风险；生产要素成本（或价格）上涨的风险；产品价格风险。