分业务看，公司沙发收入21.44 亿（+17.51%）、餐椅收入1.46 亿（+25.80%）、床垫及软床5.27 亿（+22.24%）、配套产品6.23 亿（+32.68%）、定制家具0.82 亿、红木家具0.86 亿。报告期内公司嘉兴年产80 万标准套功能沙发项目基本施工完成，黄冈年产60 万标准套软体及400 万方定制家居产品项目将于9月份基建正式动工，保障公司销量扩张。
    渠道扩张加速，供应链管理精益化。期内公司优化开店流程、缩短门店开店周期：上半年消灭空白城市84 个，优化城市47 个；净增400+家门店，预计铺垫下半年收入。分区域来看，三四线城市表现较为靓丽、一二线城市拓展卓有成效。公司持续优化供应链如自动化代人项目降低生产成本，订单交付周期较同期缩短 29% 。
    外延并购丰富品类，贡献业绩增量。期内公司收购班尔奇家具公司拓展定制业务，并表一个季度贡献2404 万元收入，预计下半年贡献约5000万元收入、250 万元利润；收购德国高端品牌Rolf Benz，共享欧洲区和中国区渠道，并表一个半月贡献4356 万收入，预计下半年贡献约3 亿元收入、1000 万元利润；收购意大利中高端品牌Natuzzi，下半年将开始并表中国区业务，预计贡献7500 万元收入、1000 万利润；同时，公司参股澳洲驰名家居零售商Nick Scali，协同效应可期。我们预计上述外延并购全年有望贡献收入近5 亿元、利润近2000 万元。
    外销承压拖累毛利率，费用管控良好。上半年外销业务承压致使公司毛利率同减2.27pct 至35.98%。期内三费率合计下降1.78pct 至22.33%，其中销售费用率下降2.04pct 至18.5%；研发支出大幅增加57.23%、股权激励费用增加导致管理费用率同增0.62pct 至3.62%。综合来看，公司期内归母净利率小幅下滑至11.92%。
    存货周转加快，应收账款增加。期末账上存货较期初减少4.14%至8.42亿，周转天数同减6.02 天至59.73 天；应收账款较期初增长1.73 亿至6亿，其中前五大客户应收账款占比达36.58%；预收账款较期初减少4.14亿，致使经营性现金流净额同减33.74%至1.61 亿。
    盈利预测与投资评级：考虑并表预计2018-2020 年，公司营业收入分别为86.18 亿元、110.38 亿元和138.98 亿元，同比增速分别为29.3%、28.1%和25.9%；归母净利润分别为10.24 亿元、12.81 亿元和16.47 亿元，同比增速分别为24.5%、25.0%和28.6%。当前股价对应18-20 年PE 分别为22.4X、17.9X 和13.9X，估值凸显性价比，上调至“买入”评级。
    风险提示：渠道拓展不达预期，房地产调控超预期