公司尾气处理业务将受益国六和非道路T4 标准。公司是国内少数在尾气处理行业内具有核心技术的企业，公司在SCR、DOC、三元催化剂以及天然气车辆封装市场上具有龙头地位。公司SCR 产品市占率超10%；公司DOC 产品市占率长期保持50%左右；公司DPF产品技术成熟，目前已经在市场上投放轻卡产品，受到用户好评，重卡产品已经完成技术储备，准备投放市场；公司在国产品牌三元催化剂市场上市占率长期保持60%左右。国五到国六过渡阶段，DOC 产品受技术路线调整受到压力，但是随着国六标准的到来，SCR、DOC、DPF、GPF 技术将成为主流排放处理技术，公司尾气处理业务将重回巅峰，而且DPF、GPF 业务门槛较高，国内竞争对手少，公司已经完成技术储备，将来有望打开百亿级别市场。据我们测算，如果政策严格执行、国六新增的GPF 和T4 标准带来的加有望为公司每年带来约29 亿元的收入。
    深度布局新能源产业链核心部件，公司打开未来成长空间。公司持有Protean12.34%的股份，并在无锡成立中外合资公司设计研发18 英寸轮毂电机。此外，公司已组建燃料电池开发团队、寻求布局燃料电池行业机会。公司深度切入新能源汽车产业核心动力部件，未来成长空间值得想象。
    盈利预测。我们预计公司2018-2020 年营收分别为89 亿、91 亿和103 亿元，同比-1.3 %、1.8%和13.6%；实现归母净利润26 亿、28 亿和32 亿元，同比1.8%、5.5%和16.9%。EPS 分别为2.59、2.74、3.20 元；按照2018 年8 月22 日收盘价、当前股价对应估值分别为7x、7x、6x。假设未来三年每年维持50%的分红率，则当前股价对应的股息率分别为7%、7%、8%。随着国六和非道路T4 标准的实施，公司业绩在2020 年后有望再次实现高增长。公司产品有极高的壁垒、估值低、股息率高，我们首次覆盖，给予买入的投资建议。
    风险提示。环保政策执行力度低于预期；国六阶段后处理系统市场竞争格局发生较大改变