. 并购、两票制影响公司收入增速，费用明显提升降低利润增速
    公司收入同比快速增长部分因为2017 年9 月并购圣海保健品，部分因为两票制带来注射剂和抗生素业务低开转高开，高开带来销售费用同比增长58.51%，销售费用率同比提高8.04pct。上半年整体毛利率为67.43%，同比提高4.78pct。
    . OTC 传统业务稳定增长，拓展OTX、保健品业务
    上半年公司自我诊疗业务收入33 亿元，同比增长21.49%。①传统OTC业务中，感冒类、儿科类业务良好增长，皮肤品类、胃药品类销售较为平稳。②与赛诺菲合作的OTX 业务进展顺利，重点发展儿科、妇科类业务，重点护肝产品易善复在医院和OTC 渠道维持良好增长，并探索引入更多产品。③17 年9 月，公司并购山东圣海拓展保健品业务，“999 金维多”品牌下的维生素、矿物质系列上市，补充了原来的中药补益类保健品。
    . 处方药配方颗粒快速增长，抗生素、注射剂高开收入增长明显
    上半年公司处方药业务收入28.45 亿元，同比增长41.19%，高开影响明显。中药注射剂业务销量有所下滑，收入占整体营收下降为8%，“理洫王”血塞通软胶囊增长良好。中药配方颗粒拥有600 来个单味品种，加强临床研究和推广实现较快增长。抗感染业务拓展零售业务，销量维持稳定。
    . 预计18-20 年业绩分别为1.49 元/股、1.67 元/股、1.86 元/股
    公司为国内OTC 龙头企业，内生外延共同驱动业绩增长。因费用增长明显，我们下调盈利预期18/19/20 年EPS 为1.49/1.67/1.86 元（2017 年EPS 为1.33 元），目前股价对应PE17/15/14 倍，维持“买入”评级。
    . 风险提示
    两票制带来费用持续提升的风险；外延并购产品整合不顺利的风险；处方药产品因为政策变化带来的销售风