简评
    收入端： Q2 延续高增速，强化渠道效果明显
    H1公司实现营业收入21.67 亿元，同比增长19.33%；其中Q2 营业收入11.78 亿元，同比增长18.27%，延续了Q1 的高增速。H1整体收入增速较高，我们认为有以下几个原因：1、产能方面，天津生产基地于今年3 月投产，Q2 产能逐渐释放，带来新的增长，驱动Q2 保持高增速。2、产品方面，H1 面包及糕点产品收入21.57 亿元（占比99.54%），同比增长19.24%，其中天然酵母、醇熟等明星产品继续获得稳步增长，脏面包、幸福的紫米糯面包等新产品呈现较高速增长；粽子产品收入980 万元，同比增长40.66%。3、区域性因素，H1 公司在传统优势的东北及华北市场收入增速达到20.07%，收入占比达到70.16%，较去年同期+0.44pct，推动收入快速上涨。4、渠道方面，公司不断强化营销渠道，提高配送服务质量以增加单店销售额，同时大力开拓新市场，不断增加销售终端数量，目前终端销售数量超过20 万家。
    成本管控强，Q2 利润端延续高增速
    2018Q2 公司归母净利润1.55 亿元，同比+38.40%；2018H1 公司归母净利润2.63 亿元，同比+43.55%。Q2 利润端增速较好，主要受益于低成本优势:Q2 营业成本同比增加0.74 亿元（+11.66%），增幅小于收入端（+18.30%）。H1 利润端增长远大于收入端，同样受益于成本优势：在“中央工厂+批发”模式下，公司单品生产规模大，单位生产成本低，规模优势明显。H1 营业成本同比增加1.43 亿元（+12.23%），小于收入端增幅（+19.33%）。
    产品结构持续升级，盈利能力进一步增强
    2018Q2 公司毛利率39.70%，同比+3.58pct；净利率13.15%，同比+1.91pct。Q2 毛利率提升较多，主要由于：Q2 营业成本同比+11.66%，增幅小于收入端（+18.30%）。Q2 净利率上行但增幅小于毛利率，主要由于：1、毛利率提升较多，传导至净利率上行。2、销售费用同比增加0.55亿元（+28.94%）,销售费用率提升1.70pct，带动期间费用同比增加0.53亿元（+25.74%），期间费用率同比+1.31pct。2018H1 公司毛利率 39.30%，同比+3.84pct；净利率 12.13%，同比+2.05pct。H1 毛利率提升，主要由于：1、产品定位相对较高的天然酵母、醇熟等明星产品销量不断增长，产品结构持续升级，带动综合毛利率提升。2、H1 营业成本同比+12.23%，小于收入端增幅（+19.33%）。H1 净利率提升但增幅小于毛利率，主要由于：1、毛利率传导上行。2、由于人工成本、产品配送服务费增加 1 亿元，销售费用同比增加 1.08亿元（+30.84%），销售费用率同比+1.86pct，带动期间费用同比增加 1.06 亿元（+26.92%），期间费用同比+1.38pct，减少了净利率上行幅度。
    模式优势推动销量增长，产能扩张加快全国布局
    渠道方面，桃李采用“中央工厂+批发”的模式，利用庞大的线下零售渠道销售产品，主打高性价比产品，促进销量持续向好增长。公司目前已在全国 17 个区域建立了生产基地，销售终端超过 20 万家，扩展速度迅猛。2017年初重点布局的华南市场至今已初具规模，未来收入有望持续保持较高水平。桃李在成熟市场加快了销售网络细化和渠道下沉，引导消费需求，进一步推动销量增长。产能方面，天津生产基地已于 3 月开始投产，重庆、四川、山东等 8 处项目正在陆续建设中，公司的产销率和产能利用率近年保持高位，新增产能将更有效的支撑公司的市场扩张战略，西南、华北的产能布局将更加具备优势，静待放量。
    盈利预测
    预计公司营收增长稳定，净利润增速向好，随着规模经济进一步扩大，单位成本将进一步下降，营业成本增长放缓，为利润提升留出空间。预计 2018-2020 年，公司净利润分别为 6.91 亿元、8.47 亿元、10.13 亿元，对应EPS 分别为 1.47、1.80、2.15 元/股，PE 分别为 36.67、29.95、24.96 倍。
    风险提示
    产能扩建不及预期；全国化扩张不及预期；新品销售未达预期；食品安全风险。