2018H1公司实现收入21.67亿元，同增19.3%，单二季度公司实现收入11.78亿元，同增18.3%，增速微有下降，基本保持稳健；利润端，实现归母净利润2.63亿元，同增43.5%；扣非净利润为2.59亿元，同增44.4%，其中单二季度实现归母净利润1.55亿元，同增约38.4%。H1毛利率39.3%提升3.8pct，主要系17H2提价的延续效应及产品结构改善，销售费用率21.1%提升1.86pct，主要系产品配送服务费率大幅提升1.8pct，与新市场开拓和隔日配转日配的改革有关，管理费用率2.3%基本持平，净利率12.1%，提升2.0pct，改善显著，2017年全年净利率12.5%，预期全年净利率将稳中有升。截止18年6月末，公司终端数达20万同增17.6%，可推算得单店收入提升2%，鉴于新拓市场占比高，老店同店增速仍较客观。
    分具体市场来看（分片区数据由于分部间抵消占比高，部分失真，无法直接显示即期片区市场表现）：
    西南市场：短期遇成长烦恼，18H1增速回落至略超10%，成都小个位数增长。西南市场（不计分部间抵消）18H1收入2.68亿元，同增15%，成都公司18H1收入1.97亿元，同降15.5%，净利润同降14%，净利率24%高位继续提升0.4pct，两者数据差异且西南增速回落由以下原因造成：1）原中保天然酵母产能集聚成都，运往全国，目前已有几处分设，造成成都公司数据下滑；2）东莞工厂投产后，原成都公司运往华南市场的量取消；3）西南市场短期遇成长烦恼，H1收入增长回落至略超10%，重庆产能于2018年2月底正式投产后，西南地区产能限制解除，但由于此前西南产能供不应，公司对于西南市场终端建设和市场培育重视不足，产能瓶颈解除后终端响应较为滞后，且新产能匹配的销售团队与老团队融合尚未完成，效率较低，导致西南区Q2收入增速下降至小个位数，拖累整体收入增长。H1西南市场终端准备不足，投入欠缺，消费者营造有失，影响收入增长，因此公司规划在下半年增强西南市场费用投放，完善基础市场建设和消费者培育，预计全年该市场费用率将有所提升，2017年西南市场净利率21.3%，预计18年略有下行，目前来看，经过产品更新迭代，团队融合等调整，7-8月西南市场增速有所恢复。
    东北市场：稳增20%的主心骨，显示出成熟市场的巨大潜力。东北市场（不计分部间抵消）18H1收入10.18亿元，同增18%，根据草根调研，东北市场18H1整体收入增速维持约20%稳态，其中增速黑龙江最优，吉林次之，大本营辽宁增速亦略超10%。成熟市场稳增揭示公司渠道下沉和产品加密的空间巨大。
    华南市场：引入经销商收入维持高增，单月平均亏损256万元大幅收窄。公司引入北方成熟经销商开拓南方新市场，渠道渗透率和进入终端数量持续提升，上半年华南市场收入接近翻倍增长（华南不计分部间抵消H1收入1.25亿元同增96.4%）。盈利能力方面，销售收入维持高增长，整体规模效应增强，有效摊薄固定成本，降低运输费用率和退货率，相较于17H1初创阶段20%以上退货率及极高运输费用率带来的大幅亏损，18H1减亏明显，根据华南五省区域内分公司的盈利情况汇总，华南H1亏损1538万元，月亏256万元，较17H1大幅收窄。由于华南市场尚在开拓期，渠道渗透率不足，公司仍维持较大人员和费用投入，今年亦不强制追求单月盈利。
    华东：18年为市场改造年，H1播种，H2有望结果。华东市场（不计分部间抵消）18H1收入4.32元，同增28%，考虑分部间抵消结合草根调研18H1华东市场个位数增长，主要系在市场改造初期的播种阶段，做渠道梳理，影响收入增速。18年公司启动华东市场系统整顿，包括梳理渠道、加大人员投放、营销费用投入等，Q2成效初显，收入增长较Q1明显加速。费用方面，加大对华东市场各方面的费用投放，展望全年或略有亏损，但长期来看对于突破华东市场重镇，抢占强消费能力市场具有重大的深远意义。预计H2华东市场有望进入市场改造的结果阶段，7-8月已恢复至两位数增长。
    华北市场：新产能上量不顺畅短期对增速略有限制。华北市场（不计分部间抵消）18H1收入5.02亿元，同增24%，考虑分部间抵消结合草根调研，华北市场H1同增约15%，天津产能3月底投产后，产能上量节奏偏慢，或由于人工到位、调试进度等有关，H2有望逐步改善，7-8月已体现较好的上量势头。
    风险因素：
    竞争格局恶化；食品安全风险。
    投资建议：
    西南成长的烦恼料将平稳度过，华东华南改善可期，中报业绩符合预期，H2预计持续改善，维持2018-2020年EPS预测为1.40元/1.75元/2.16元（摊薄后，2017年摊销后1.09元），同增28%/25%/23%，当前股价对应2018-2020年PE分别为38.5/30.8/25.0倍，维持"买入"评级。