公司通过一系列招商会及招商爆破试点积极扩展门店。截至  2018  年  6  月，厨柜/衣柜专卖店分别达  1303/232  家，分别新增  173/  112家。全年计划开店合计  700-800  家，随着店效逐步释放和渠道布局进一步扩大，收入增速有望回暖。
        拓展新品类，产能持续跟进。公司  16  年推出桔家衣柜，经过一年多得培育，运营逐渐成熟，步入收获期。桔家衣柜上半年实现营收  3523.58  万元，同比增长  450.78%。公司上半年成立桔家木门事业部，计划下半年启动渠道招商，有望通过厨柜、衣柜引流，成为推动公司收入的新动力。此外，预计公司  2018  年有望实现超  27  万套的产能，打开未来成长空间。
        行业景气度下行拖累零售增长，大宗有望成为新的增长点。受地产销量下行以及精装房分流的影响，公司  C  端销售承压，Q2  单季度收入增速大幅下行。上半年大宗业务营收  7107.32  万元，同比增长  45.69%，占公司营收  11.05%。为应对  C  端需求下行，公司成立工程战略拓展中心，已与金科、中国金茂等  25  家地产百强公司建立战略合作关系。上半年大宗业务实现营收  7107.32  万元，同比增长  45.69%，占公司营收  11.05%。未来随着大宗项目的逐一落地，预计其有望成为公司新的增长点。
        积极布局新渠道，预收款稳步增长。在行业景气度下行的大背景下，公司积极拓展新渠道，与百安居、国美建立战略合作，目前已于北京、上海、广州等  6  个城市  17  个门店设立专柜。此外，公司联手设计师成立金牌厨柜设计师俱乐部，积极探索家装渠道。通过公司一些列的努力，2018H1  预收款达  2.38  亿元，同比增长  14.4%，对  2018Q3的收入增长提供了支撑
        2018H1销售费用  1.43  亿元，管理费用  0.66  亿元，销售/管理费用率分别上升2.35/1.30pct，费用上升的主要原因系人员薪酬及展会费用随公司品类拓展增多，“智能工厂”研发投入加大。此外，公司  2017  年推出限制性股票激励计划，摊销费用计入当期经常性损益。2018H1  净利率为  9.49%，相比于  2017  年  H1  上升  1.25pct。未来，随着新品类衣柜渠道的进一步拓展和大宗业务开展，公司净利率有望进一步提升。
        公司当前距离增长天花板还存在较大的空间。随着公司产能的不断释放及渠道的持续拓展，业绩有望保持稳定增长。我们根据公司半年报，调整了盈利预测。预计公司  18-20年  EPS  分别为  3.10、3.48、3.95  元，对应  PE  20.7x、18.5x、16.3x（根据  8  月  21  日收盘价）。
        风险提示：住宅房地产政策调控；市场竞争加剧