其中，人身险内含价值5723亿元，较上年末+15%；ROEV 17.6%（YoY-4pct）。新业务价值388 亿元（YoY+0.2%）；新业务价值率38.5%，YoY（+4pct）。剩余边际7100 亿元，较上年+15%。2）利润增长略超市场预期，金融科技贡献放量：归母净利润581 亿元（YoY+34%），原会计准则下归母净利624 亿元（YoY+44%）。预计750 移动平均线年底将上移7bps，准备金释放仍将为利润带来增量。集团归母营运利润593 亿元（YoY+23%）；金融科技归母营运利润42亿元（YoY+901%）。3）维持一贯高分红水平，股利支付率进一步提升：EPS 3.26，ROE 11.6%，中期DPS 0.62 元（YoY+24%），公司30 周年特别派息每股0.2 元，股利支付率25%（YoY+4pct）。
    寿险：量稳质更优，业务结构进一步改善。1）期限结构优化，续期高增推动个人业务保持稳健增长；个险新单保费和代理人产能因年初短端利率持续提升+134 号文而承压，但3 月以来个险累计新单逐步恢复，降幅明显收窄，预计下半年将由负转正，实现全年新单正增长。上半年新单保费1067 亿元，YoY-9%；其中代理人渠道、银保渠道、电网销渠道个人业务新单同比分别变化-12%、-45%、34%；占比分别为86%（YoY-1pct）、3%(YoY-3pct)、11%(YoY+4pct)。从期限结构看，代理人渠道、银保渠道主动收缩趸交，趸交降幅（YoY-49%）快于期交(YoY-11%)。个险代理人保持微幅增长达到140 万人；月人均产能9453 元（YoY-24%）；月人均收入6870 元（YoY-5%）。2）产品结构持续优化，传统寿险和长期健康险占比提升，助力新业务价值企稳、新业务价值率加速提升：传统寿险、长期健康险保费分别达到506 亿元 (YoY+26%)，447 亿元(YoY+40%)，规模保费占比分别达到 14%（同比持平）、13%（+2pct）。代理人渠道长期保障型产品、长期储蓄型产品新单保费占比分别达到39%（YoY+4pct）、5%（YoY+2pct）；新业务价值率分别达到94%（同比持平)、43%（YoY+7pct）。而长期保障代理人渠道新业务价值占比提升3pct 到75%。3）保单质量提升，为续期保费进一步增长奠定基础：退保率0.8%（YoY-0.3PCT）；13 月/25月保单继续率分别为94.3%（YoY+0.6pct）、90.9%（YoY+0.8pct）。
    产险持续实现承保盈利，投资收益稳定，净利润下降系所得税增加所致：产险保费收入1189 亿元（YoY+15%），综合成本率95.8%（YoY-0.3pct），业务质量优化，维持承保盈利；产险总投资收益58 亿元（YoY+7%）。根据财税29 号文，产险当年保费收入扣除退保金等后余额的15%以内的手续费及佣金支出可税前列支，平安产险2018H1 手续费支出在原保险保费收入中占比近22%（YoY+6%），产险所得税大幅增长130%至41 亿元，拖累净利润同比下降14%至59 亿元。但承保端盈利、投资端稳定，产险业务持续增长无忧。
    资产端收益优于预期，全年大幅下探概率不大：2018H1，公司保险投资资产的总投资收益527 亿元（YoY-11%），总投资收益率、净投资收益率分别4.0%（YoY-0.9pct）、4.2%（YoY-0.8pct），优于市场预期。近期10 年期国债到期收益率企稳回升，已重新站上3.6%；短期利率略有下滑，1 年期国债收益率仅2.8%，近期利差有所扩大，有利于险企固定收益投资和储蓄险的销售。公司目前股票+基金投资占比仅5.8%（YoY-6.3pct），基于下半年蓝筹股行情略优于上半年，谨慎起见，我们假设债权类资产收益率同比持平、股票基金收益率为-5%，则平安全年总投资收益率仍可维持在4%以上，高于目前资金成本，仍可获得利差益。
    轻型银行转型减小，零售业务大发展：2018H1 实现营收572 亿元（YoY+6%），净利润134 亿元（YoY+7%）。其中零售业务营收293 亿元（YoY+35%），占比51%（YoY+11pct）；净利润91亿元（YoY+12%），占比68%（YoY+4pct）。净息差企稳，2018H为2.26%，降幅持续收窄。资产质量改善，不良率1.68%，较上年末下降2bps，关注类贷款、逾期90 天以上贷款双降。
    金融科技利润放量，信托、证券主营业务稳健增长：2018H1 金融科技实现归母营运利润42 亿元（YoY+901%），利润已腾飞，进入收获期。信托、证券手续费及佣金收入分别21.0 亿元（YoY-2%）、21.1 亿元（YoY+11%），市场冷淡但主营稳健发展。
    投资建议：寿险全年新单有望实现正增长，与大幅增长的续期保费共同推动寿险保费收入的稳健增长；而产品结构与期限结构的进一步优化则将为新业务价值率的增长保驾护航。产险方面，商车费改下，定价和风控能力更强的龙头险企将受益，业务质量提升推动赔付率下降、持续实现承保盈利；非车险快速增长将助力产险保费收入稳健增长。预计内含价值年增幅将维持在 20%左右，合理估值区间应