评论：
    公司2018 年中报业绩符合预期，公司收入高增长主要原因来自液压破碎锤产品线高增长以及挖掘机液压件在三一重工等主机厂前装市场放量。公司是国内破碎锤龙头，其重型破碎锤市场占有率在50%左右，公司破碎锤产品近年来受益于矿山限制炸药政策和进入徐工等主机厂前装市场，破碎锤销售规模大幅增长。公司耕耘挖机液压件后市场多年，2018 年首次进入三一重工中挖液压件前装市场，液压件收入大幅增长。
    液压破碎锤受益于矿山限制炸药政策而高增长，近年来全国各地矿山开采炸药使用政策趋严，不少矿山（石头矿为主）开采作业被迫采用挖掘机+破碎锤+钩机的作业模式，市场对破碎锤的需求大幅增加。公司是国内破碎锤龙头，其重型破碎锤市场占有率在50%左右，在限制炸药政策中充分受益。公司2018 年H1 破碎锤销量约1 万个，较2016 年同期的0.25 万个大幅增长。破碎锤收入3.3 亿元，同比增长79%，其中重型破碎锤约占收入的66%，毛利率45.4%，较去年提升1.3pcts，规模效应和高毛利率的重型破碎锤占比提升有效抵消钢材等原材料价格上涨对毛利率的影响。预计公司全年破碎锤收入在6.5 亿左右，同比增长65%，毛利率与上半年持平。
    挖掘机液压件成功在前装市场放量，公司从2011 年左右开始生产挖掘机液压件，主要为中挖的液压泵和液压马达。产品过去主要销往存量设备后市场，作为副厂部件在后市场替代川崎和纳博产品。2018 年开始，公司液压泵、马达和新研发的液压阀均进入三一重工中挖的前装市场，实现公司液压件产品在一线客户前装市场的突破。2018H1 公司液压件收入1.7 亿，其中新突破的前装市场收入约0.4 亿。后装市场收入1.3 亿，与去年同期基本持平。毛利率40%，与去年持平。公司泵阀产品未来有望在其他主机厂前装市场进一步放量，当前全国中挖泵阀前装市场约22 亿，公司目前在前装市场收入不足1 亿，未来仍有巨大成长空间。
    三费费率基本持平，经营管理得当，公司2018H1 三费费率总计15.8%，较2017 年同期略增长0.3pcts。其中销售费率由2017 年的5.2%下降至2018 年的5.05%，管理费率由2017 年的9.6%略增至10%。其中研发费用大幅增长140%是管理费率提升的主要因素，公司大幅增加研发投入有望保持液压破碎锤领域的领先优势，并在液压件领域推出新产品，扩大前装市场份额，利好公司未来收入增长。
    风险提示。1.地产、基建项目大幅收紧，挖掘机市场景气下降；2. 矿山炸药管制政策放松，破碎锤使用量下降；3.原材料价格大幅上涨。
    盈利预测及估值。我们预计公司2018~2020 收入分别为10.3/14.1/17.2 亿元，CAGR39%左右，EPS 分别为0.95/1.25/1.52 元，对应归母净利润分别为2.5/3.2/4 亿元，CAGR42%。考虑行业景气度和公司在液压件前装市场放量趋势，给与公司目标价33.65 元（18/19 年PE 35/26 倍），首次覆盖给与“增持”评级。