按产品划分，K12 学校学杂费收入7635 万元（+235%），占比85%，培训业务收入554 万元（+200%），租赁业务占比8.4%。预收款项2.2 亿元（+131%），按照每名学生学费20 万计算，预计提前锁定招生量1100 人。归属于上市公司股东的净利-5168 万元（-104%），扣非归母净利-5204 万元（-77%）。截至报告期末，凯文教育总资产31.8 亿元。公司预计2018 年1-9月预计净利润亏损7500-6500 万元，主要由自建学校项目竣工，折旧摊销金额增加导致。
    学校业务：聚焦K12，优质声誉确立品牌，驱动营收增长较快。公司旗下两所K12 国际学校在硬件设施、师资力量、教学体系等方面优势突出，树立良好口碑。1）海淀校区：课程开发完善，软硬件设施高配。中小学课程内外兼顾，高中AP 课程已通过国际认证。运动等硬件设施规格高，特色体育蓬勃发展，奖学金政策吸引优秀生源，缩短学校口碑塑造的周期，性价比高。2）朝阳校区：获IB 认证学校在即，特色双语教学+寄宿制管理提升学生综合能力。分学段采取特色双语教学，艺体课程纳入学校必修，开展混龄“家族式”寄宿培养学生全方位素质。报告期内K12 学校预收学费2.12亿（+132%），主要是由于学历教育提前收取下一年学费。
    整合教育生态产业链，体育、艺术培训+营地教育+品牌输出多点开花。报告期内公司新业务培训、租赁业务发展速度较快，产业协同效应凸显。1）体育培训及营地教育：由实体学校延伸至社会大众，输出定制化体育培训、营地教育、青少年体育赛事等，内部整合+外部延伸并重模式行业领先，报告期内预收培训费652 万（+372%）。2）品牌输出与升学培训：整合教育资源并形成师资培训与研发体系，建立凯文品牌平台输出管理服务，预计在未来1-2 年内将与国际学校业务产生较多协同。3）收购海外名校，打通教育产业链，展现资源融合优势：公司收购美国威斯敏斯特三所学院，预计短期财务影响有限，长期与国内学校协同效应明显，推进全球化教育布局。
    风险因素：教育业务布局、推进不及预期的风险。
    盈利预测、估值及投资评级。暂不考虑公司未来进一步教育投资布局，结合学校招生情况情况下调公司2018-2020 年EPS 预测至-0.11/0.07/0.30（原预测为0.04/0.31/0.44 元）。现价对应2020 年PE 为45 倍。公司作为A 股“国际学校第一股”具备吸引行业稀缺资源的漩涡效应，平台价值显著，有望内生外延并举取得长足发展，发展潜力广阔建议积极配置，维持“增持”评级。