2018Q1 是公司剥离桥梁钢构业务后首个季报，主要资产为北京海淀凯文学校（AP 理念）及朝阳凯文学校（IB 理念），当季收入4049 万元，归母净利润-3010 万元，公司预计2018H 净利润-5500 至-4500 万元，对应18Q2 亏损1490-2490 万元。由于2018/09 新学年学生人数预计增加，下半年有望迎来盈利。
    旗下学校仍处爬坡期，盈利趋势明确。公司目前旗下两所学校：海淀及朝阳凯文学校，分别于2016/09 及2017/09 开学，鉴于学校运营特征，新开学校招生必经爬坡期，爬坡期学生人数少，师资、市场等成本及费用项目固定，因此亏损。目前一线城市国际学校供给端受限，而需求端越来越旺盛，公司旗下两所学校地处北京市区，背靠强大的课程和师资支持，招生增长确定性强。随着两所学校学生规模扩大、利用率提升，经营杠杆将体现，公司利润率预计将呈级数级提升。2017 年底公司预收款项9534 万元（对应约6 个月学费及餐费等杂费），据此推测目前在校生人数700-800 人。海淀、朝阳学校规模分别对应1300/4100 人，按招生节奏，我们预计2018年有望跨过盈亏平衡点、2019 年将望正式进入盈利周期。
    收购、自建并举，积极打造国际教育全产业链。公司致力于覆盖以K12 国际学校为核心的国际教育全产业链：2017 年先后完成对凯文学校举办者凯文智信的并购，收购凯文学信搭建体育教育平台，控股凯文睿信补齐出国留学和升学指导培训业务板块，2018 年2 月收购威斯敏斯特合唱音乐学院，涉足音乐艺术专业高等教育，推进“K12 实体学校+体育、艺术培训+营地教育+品牌输出”业务布局。在大股东20 亿授信及国资背景资源支持下，公司业务扩张能力充足，优质教育资产持续布局可期。
    风险因素：教育业务布局、推进不及预期的风险。
    盈利预测、估值及投资评级。基于现有教育资产布局，和当前招生情况，我们预计2018-20 年EPS 为0.04/0.31/0.44 元，现价对应19/20 年PE 分别为40/29 倍。公司作为A 股“国际学校第一股”，甚至唯一平台，具备吸引行业稀缺资源的漩涡效应，平台价值显著，有望内生外延并举取得长足发展，发展潜力广阔建议积极配置。短期公司仍处于盈利爬坡、2019 年预计迎来利润释放，维持“增持”评级。