简评
    1、受行业事件影响，现金流承压，业绩虽微增，但符合预期。
    上半年，受运营商CAPEX 下滑、中兴事件影响，一方面运营商招标进度延后，影响了公司的新增订单，另一方面运营商优先回款中兴，影响了公司的现金流。公司上半年应收账款高达70.60 亿元，较年初增加12.57 亿元，预收款较年初减少22.09 亿元，经营净现金流为-34.77 亿元，较去年同期减少9.8 亿元，同时公司短期借款增加18.66 亿元，导致财务费用达到1.09 亿元，增长28.15%。在此背景下，公司上半年归母净利润微增3.87%，Q2 单季增长5.39%，增速环比提升近5pp，总体符合预期。
    2、公司毛利率维持较好，库存首次出现环比明显下降情况。
    上半年，公司毛利率为23.28%，与去年同期基本持平（23.36%），三项费用率为19.23%，与全年同期基本持平（19.14%），净利率为4.47%，较去年同期的5.04%下滑0.57pp。公司存货达到107.68亿元，较2018Q1 降低5.51 亿元，系近几年来首次出现环比减少超1 亿元的情况，反映公司发出商品在逐步确认收入。
    3、公司海外拓展取得明显突破，有望成为新的利润增长点。
    公司子公司武汉烽火国际技术有限责任公司，2018 年上半年实现收入12.83 亿元，净利润1433.86 万元，同比增长率分别为88.68%，3209.93%，反映出公司海外拓展取得突破，一方面订单明显增加，另一方面利润大幅增长，彰显了公司的国际竞争力在提升。
    4、5G 标准冻结，频谱划分在即，传输资本开支弹性可期。
    6 月14 日，5G 第一版标准正式冻结，标志着5G 进入商用冲刺阶段。近期工信部、发改委联合发文再次明确我国5G 将于2020 年商用。考虑到5G 频谱有望近期确定，运营商将可有的放矢地开展5G 测试、建设与商用工作。而5G 建设，承载先行，2019 年三大运营商传输资本开支弹性可期，将给公司业绩带来支撑。
    5、国家重视网络安全，市场潜力大，烽火星空将充分受益。
    今年 4 月，习总书记在全国网络安全和信息化工作会议上提出：没有网络安全就没有国家安全，要推动依法管网、依法办网、依法上网，确保互联网在法治轨道上健康运行。我们认为，国家高度重视网络安全，未来投入有望加大，公司子公司烽火星空资质齐全，有望充分受益。烽火星空2017年实现扣非净利润2.36亿元，同比增长约20%，高于业绩承诺0.38亿元。虽然烽火星空的业绩承诺2017年是最后一期，中报显示烽火星空2018H1实现净利润5477万元，较去年同期有所下滑，但考虑到订单与季节波动，我们预计在国家高度重视网络安全的形势下，2018年业绩仍有望实现平稳增长。
    6、盈利预测与评级
    公司作为中国光通信产品主力供应商，未来有望充分受益5G建设，叠加股权激励计划，业绩具有安全边际。考虑公司受行业事件影响，下调业绩预测，预计2018-2019年归母净利润分别为8.95亿元、10.98亿元，对应PE为39X、32X，鉴于对5G、网络安全的长期看好，从中长期视角来看，维持"增持"评级。
    7、风险提示
    光纤光缆市场需求不及预期；5G进展偏慢；中美贸易摩擦升级；定增解禁等。