点评：
    产能释放助力销量提升，均价提升带动玻纤及制品毛利率同比略升。
    1）2018H1 公司积极优化产品和客户结构，2 季度江西九江12 万吨新建生产线产能顺利释放，同时20 万吨（原7+8 万吨池窑）生产线冷修扩建顺利完成（分别于5 月初和5 月底点火），产能发挥助力玻纤销量增长，18H1 公司玻纤及制品收入约48.3 亿元、同比增长20.8%；公司年初对全系列产品上调价格，驱动18H1 产品均价涨幅（我们预计约2%~3%）超过成本提升幅度，玻纤及制品毛利率约47.0%、同比提升0.1pct，创历史新高。
    2）除玻纤及制品业务外，公司其他业务收入约1.9 亿元、同比增长136%，毛利率约9.0%、同比降4.3pct，受此影响公司综合毛利率同比略降0.7pct、至约45.6%。
    3）分区域来看，公司18H1 国内、国外收入分别同比增长29.9%、16.5%；毛利率分别约45.0%、46.4%，分别同比-0.2pct、-1.6pct。
    期间费用率继续下降，盈利水平创新高。
    1）公司18H1 期间费用（税金、三费、资产减值损失）率约15.6%、同比-2.1pct，主因管理费用率、财务费用率分别-1.1pct、-1.2pct，分别主要系销量提升摊薄费用、汇兑收益增加和利息收益减少。
    2）公司18H1 净利润率约25.4%、同比+0.5pct，盈利水平继续创新高。
    公司作为全球玻纤龙头，中期业绩增长确定性强。
    1）预计玻纤行业2018H2 新增产能有序，环保有望导致低端产能进一步退出，龙头企业份额有望持续提升。
    2）后续公司有望凭借稳健的量增（我们预计2018~2020 年有效产能同比增长10%、23%、14%）、产品的高端化、海外产能占比的提升实现稳定增长：
    A、国内方面，公司江西12 万吨生产线已在2018 年1 季度末投产，7+8 万吨线相继在2018Q2 扩产完成。桐乡本部30万吨智能制造基地1 期（15 万吨）已于2017 年9 月开工建设，公司预计将于2018 年4 季度投产。前期公司公告新增投资86 亿元用于建设15 万吨玻纤纱、18 万吨电子纱配套8 亿平米电子布产能，分别将在2019~2022 年逐步投产，其中细纱1 期6 万吨将于2019 年1 季度投产。成都25 万吨搬迁项目（扩产3 万吨）2018H2 开工建设，计划2020H1 完成整体搬迁。
    B、国外方面，埃及3 条生产线20 万吨已满负荷运转，公司预计美国8 万吨生产线于2019 年1 季度投产，同时公司计划在印度新建10 万吨生产线，预计建设期2 年，将根据市场情况择机启动建设。
    公司实际控制人中建材集团为央企改革试点单位，我们预计旗下同类资产存在合作可能。作为央企改革试点单位，公司后续激励机制、集团内部资源整合等方面动作值得期待，集团旗下玻纤、风电叶片同类资产合计国内市占率均接近50%，我们预计后续公司和中材科技两者合作有望大幅改善行业竞争格局。
    维持“优于大市”评级。玻纤供需情况良好，公司库存处于历史较低水平。近期市场担忧全球经济减速、贸易战等因素对行业产生影响，但实际影响短期比较有限，中长期公司有望凭借产品结构升级、新建产能发挥、国际化获得稳健增长。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别约0.77、0.96、1.11 元，给予2018 年PE 16~18 倍，合理价值区间12.32~13.86元。
    风险提示。玻纤价格下滑，海外项目进度低于预期，国企改革低于预期。