其中Q2 实现营收/净利润分别为19.97 亿/2.70 亿，同比增长22.5%/-27.6%。Q2 业绩下降明显，预计受T2 投产后折旧和运营维护成本增加拖累，其中折旧和摊销同比增长90%至5.7 亿。
    上半年业务量稳健提升，T1 广告外包无惧分流。2018H1 完成飞机起降23.46 万架次、旅客吞吐量3423 万人次，分别同比增长3.5%和7.2%，其中Q2 增速分别为4.5%/8.4%。预计受去年低基数影响，Q2 机场流量增速提升。考虑T2 投产或逐步获得时刻增量，机场产能有望进入爬坡期。T1 广告经营转外包，迪安公司取得58 个月广告经营权，首年保底收入2.6 亿元，较2017 年同比下降36.6%。考虑T1 客流大幅分流的影响，首年保底价基本符合预期，预计未来4 年广告业务保底年度增长15%以上。
    T2 投产料成本端承压，返还取消短期扰动业绩。2018H1 公司营业成本同比增长29.8%至25.2 亿，高于收入增速14pcts；销售、管理费用分别下降54.8%/0.04%，调整部分业务运营模式带来销售费用减少。通过银行借款等方式筹集资金产生的利息费用推升财务费用至3205 万。6 月民航发展基金(简称“基金”)提前取消，自2018 年5 月29 日设置半年过渡期，预计白云机场2018 年收入减少约0.8 亿元。考虑旅客吞吐量增速8%，预计2019 年取消返还减少收入10.2 亿元，对应净利润约7.0 亿。取消返还后2019 年公司净利润13.2 亿，短期扰动公司业绩增长。
    消费驱动或覆盖成本增量，国际枢纽建设加速推进。2017 年T2 免税、商业租赁和广告相继落地，预计2018 年或贡献收入14 亿~16 亿，有望覆盖T2 投产新增成本(约10 亿)。考虑T1 受挤压商业空间有望招标，非航业绩贡献有望继续上行。2018H1 白云机场新开国际航线7 条，新增宿务和莫斯科茹科夫斯基2 个国际通航点，国际枢纽建设加速推进。预计2018 年国际及地区旅客占比或提升至26%，中转率或提升至13.5%。消费相关的商业驱动非航业绩增长，动力或逐渐转移消费。
    风险因素。宏观经济下行，T1 商业招标不及预期，T2 成本增加超预期等。
    盈利预测及估值。T2 航站楼投产后料成本端承压，中报业绩低于预期。我们调整2018/19/20 年EPS 预测至0.71/0.60/0.72 元( 原预测0.78/0.64/0.72 元)，受益免税、广告和商业租赁陆续落地，消费驱动提升非航业绩。预计2019 年机场进入产能爬坡期，动力逐渐转移消费。考虑T2 投产成本端增长，基金返还提前取消短期扰动，维持“增持”评级。