过渡期满后，执行与其他机场同等民航发展基金政策。对此我们点评如下：  
    评论： 
    基金返还提前取消超预期，或拖累2019年业绩下降19%。民航发展基金(简称"基金")前身机场建设费和民航基础设施建设基金，财税(2015)135号规定基金返还截至2020年12月31日，此次取消意外提前。2015-17年基金返还贡献收入6.98亿元、7.77亿元、8.37亿元，占公司收入12.4%~12.6%。根据公告预计2018年基金返还数额为8.0亿～8.5亿元，2018年11月29日开始取消民航发展基金返还，或显著拖累公司业绩。 
    取消返还或对应业绩7亿，预计估值提升53%至29X。自2018年5月29日设置半年过渡期，预计2018年收入减少约0.8亿元。考虑旅客吞吐量增速8%，预计2019年取消返还减少收入10.2亿元，对应净利润约7.0亿。取消返还后2019年公司净利润13.2亿，按当期市值382亿考虑，取消返还后2019年PE提升53%至29X，估值显著提升。 
    T2商业或贡献收入14亿~16亿，消费驱动覆盖成本增量。17年T2免税、商业租赁和广告相继落地，我们预计18年或贡献收入14亿~16亿：(1)T1+T2免税贡献收入增量约4亿；(2)T2及GTC广告资源使用费首年保底3.6亿；(3)T2商业租赁贡献收入7亿~8亿，商业贡献或覆盖T2投产新增成本(约10亿)。考虑T1受挤压商业空间有望招标，业绩释放可期。 
    国际枢纽建设持续推进，中转率提升至12.4%利好消费。2017年国际地区旅客吞吐量同增17.6%至1589万、完成中转旅客吞吐量同增18.6%至819万人次。截至2017年国际及地区旅客吞吐量占比24.2%，中转旅客占比提升至12.4%。局方要求新增时刻优先国际线，我们预计18年国际及地区旅客占比或提升至26%，消费相关的商业驱动增长提高盈利能力。 
    风险因素：时刻紧缩、民航基金返还影响超预期，T1招标不及预期等。 
    盈利预测、估值及投资评级。民航发展基金返还占比超12%，受返还取消影响，预计19年业绩下滑18.8%。我们调整18/19/20年EPS预测至0.78/0.64/0.72元(原预测18/19为0.78/0.92元，2020年为新增预测)。受益T2免税、广告和商业租赁三驾马车落地，消费驱动提升非航业绩。考虑返还提前取消影响，估值料显著提升，下调至"增持"评级。