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    H1 业绩增速回落，光伏新政影响开始显现。公司2018H1 业绩增速回落，略低于预期，其中Q2 单季度营业收入21.90 亿元（-4.55%），归母净利润1.80 亿元（-24.91%），光伏“531”新政影响已经显现。公司H1 销售毛利率/净利率分别为29.34%/9.81%，（+1.93/-0.49pct），期间费用率为16.29%（+3.35pcts），销售/管理/财务费用率分别为7.42%/8.79%/0.08%（+1.92/+1.66/-0.24pcts），其中销售/管理费用率增长主要是由于公司加大海外业务拓展所致；经营活动现金流净额-21.45 亿元（-126.98%），主要是由于国内光伏需求低于预期，公司购买商品、接受劳务支付等现金流出增幅大于现金流入增幅。
    逆变器短期价格承压，盈利能力下降。2018H1，公司光伏逆变器业务收入16.44亿元（+0.11%），收入占比42.20%（+0.11 pct），毛利率31.70%（-2.14pcts）。公司2015-2017 年连续三年逆变器出货量排名全球第一，国内市占率30%，海外市占率15%，全球累计装机超68GW。我们初步估计公司H1 逆变器出货量约8GW，均价在2 元/W 左右，较2017 年全年均价降幅约10%，考虑“531”新政后行业需求断崖式下跌，预计Q2 价格降幅尤为明显。随着逆变器价格持续下探，行业落后产能加速出清，公司中长期有望受益于市场集中度提升。
    电站系统集成毛利率小幅提升，重点拓展光伏扶贫等项目。公司2018H1 电站系统集成业务收入18.08 亿元（-1.24%），收入占比46.43%（-1.24pcts），毛利率23.54%（+1.95pcts）。公司加大光伏扶贫等项目投入，在四川、重庆、山西、湖北、河南、安徽6 个省份8 个县区开展多个光伏扶贫示范项目，总装机容量164.428MW，其中单体规模最大项目为四川普格60MW；累积光伏扶贫项目超过1GW，帮扶超过10 万贫困户、1200 个贫困村脱贫致富。同时，公司仍有罗田县12.9MW、大同广灵13.8MW 两个光伏扶贫项目在建。
    发电与储能业务高增长，有望贡献业绩重要增量。公司2018H1 光伏电站发电和储能系统收入分别为1.57 亿/1.19 亿元（+262%/+428%），收入占比4.03%/3.06%（+2.81/+2.42pcts）。储能方面，公司2016-2017 年蝉联国内锂电池储能装机榜首，2018H1 在青海、陕西、德国、日本等地建成多个储能项目，通过立足国内市场，积极拓展海外市场，储能业务有望持续高增长。预计光伏发电方面，其将为公司提供稳定的现金流，提升盈利水平，增强产业协同性。
    风险提示：光伏增长不及预期，逆变器价格大幅下降，国外市场拓展不及预期。
    盈利预测及估值：“531”新政后光伏行业市场需求快速下滑，制造端价格承压，基于审慎性原则，我们下调公司2018-2020 年EPS 预测为0.66/0.82/0.95 元（原预测值为0.92/1.19/1.45 元），对应PE 为11/9/7 倍，参考可比公司估值给予2018 年12 倍PE，对应目标价8.0 元，下调至“增持”评级。