缅甸供给黑天鹅不再，锡价或迎来牛市。伴随缅甸资源枯竭，2018 年缅甸锡产量或将下降至4 万吨，同比下滑40%。中国作为全球唯一有锡矿产量新增国，2018 年新增量或不超过8000 吨，冶炼厂在原料紧张和环保督查的背景下而被迫减产。在传统需求领域稳步增长，新兴消费逐步增加背景下，假设全球需求增速为1%，我们预计，2018 年全球锡将现4.01 万吨缺口，国内缺口达2.2 万吨；更为重要的是，当前很多隐形库存已显性化，全社会库存逐步下降，整个社会库存货或处于20 年长周期底部。站在当前时点，我们或已处于锡牛市行情的起点，锡价有望继续迎来涨价潮。
    投资建议：积极把握全球锡牛行情，重点关注高弹性锡业股份。相关假设下，若锡价每上涨1 万元/吨，年化归母净利有望增厚2.09 亿元，EPS 增厚0.125 元；锌价上涨1000 元/吨，年化归母净利增厚0.69 亿元，EPS 增厚0.04 元。我们预计，公司2018-2020 年分别实现净利润10.14 亿元、14.61亿元、19.91 亿元，对应2018 年8 月16 日股价的PE 分别为17X、11.8X、8.69X，公司具备“锡行业供需状况预期差最大、业绩或将迎来量价齐升、锡价业绩弹性最大”的三个特征，维持“审慎增持”评级
    风险提示：锡、锌价格大幅波动风险；财务风险；其他风险因素