评论：
    业绩符合预期，造价业务增长超预期。占比最大的造价业务（含工程计价、工程算量、工程信息业务线）实现收入7.54 亿元，同比增长19.73%，相比去年同期4%的增长有明显提升。1）内部因素：增长较快的原因有公司推出的算量新版本在全国推进顺利；2）外部因素：2018 年上半年房地产建设市场较为景气，1-6 月房地产开发投资额同比提升9.7%（+1.2pct）。1-6 月房屋新开工面积同比提升11.78%（+1.2pct）。
    云化推进加速，上半年云转型新签合同额超过去年全年。公司从今年起转型区域扩大至11 个，转型业务范围扩展至工程算量业务。上半年造价业务新签云转型合同金额为2.51 亿元；期末预收款项余额为2.56 亿元，较期初新增1.26 亿元。在转化率上，报告期内已转型的6 个地区计价用户转化率及续费率均超过80%；新转型的5 个地区计价用户转化率超过20%；11 个转型地区的算量用户转化率超过27%。造价业务云转型效果显著。
    施工业务受业务整合影响增速放缓，产业新金融业务高速增长。上半年施工业务实现收入2.18 亿元，同比增长15.47%，相比去年同期71%的增速有明显放缓。主因是公司对多家子公司进行系统整合和统一管理，希望以统一的品牌面向市场及客户持续发力，上半年的业务开展受整合影响较大。产业新金融业务期末贷款余额突破3.44 亿元，同比增长近150%，无不良贷款及应收未收款。实现利息和佣金等收入1688 万元，同比增长近90%。
    报告期内净利率下降，主要是研发支出增长较快所致。公司中报净利率从去年同期的16%下降至今年的12.7%，主要因为上半年管理费用增长较快，其中研发支出同比增长34%。在业务转型与探索阶段，公司持续进行研发投入，上半年整体研发费用增长40%。
    前三季度预告归母净利润有下滑可能。首先，我们预期在云转型过程中，因为收入确认方式改为递延确认，会对当期的收入和净利润产生持续负面影响，但转云后将消除下游周期波动对造价业务的影响，并有望提升ARPU值，我们建议更应关注预收账款等表示公司转云情况的指标。其次，我们预计今年施工业务全年增长放缓，但施工企业有明显的控费增效需求，信息化逐渐成为刚需，未来恢复高增长无忧。
    风险因素：建筑业进入下行周期；云化转化率和续费率低于预期；工程造价政策推进不及预期；新业务市场竞争加剧等风险。
    盈利预测及估值。我们持续看好公司，造价业务云化带来估值提升，施工带来空间翻倍，公司围绕“数字建筑”探索和布局新业务，未来有望成为新增长引擎。我们维持2018-20 年EPS 预测0.44/0.45/0.90 元，对应PE为68/66/33X。近期波动剧烈，暂不给予目标价，维持“增持”评级。